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根據韓國媒體報導，OKX 執行長徐明星（Starr Xu）指出，去年 10 月市場大幅下挫的真正原因，並非單一外部衝擊，而是一場由穩定幣 USDe 引爆的連鎖性高槓桿操作危機。徐明星強調，事件對整個產業的微觀市場結構產生了根本性改變，損失甚至超越了 2022 年 FTX 崩潰所帶來的衝擊。
他在上週五聲明中表示，部分企業為擴大 USDe 部署，以「高收益」為誘因執行激進行銷策略，使得超過 1,600 萬名交易者遭受清算影響，總損失高達 190 億美元。徐明星強調，這種由大型資金槓桿操作構成的多層槓桿結構，使整體市場風險不斷放大至不可控的狀態。
USDe 穩定幣為此次事件核心。該幣種建立於美國去中心化物聯網（DePIN）網絡之上，雖名為「穩定幣」，但徐明星認為其實質卻潛藏對沖基金等級的高風險。然而投資人多將其視為與泰達幣(USDT)或 USDC 相同性質的穩定資產，在利率高達年化 10% 的吸引下大量湧入。接著，投資人反覆將 USDe 用作抵押借貸，再搬入槓桿投資循環，不少人甚至追求年報酬超過 70% 的極端操作。這類被稱為「槓桿迴圈」的操作，導致整個市場籌碼危險上升。
風暴引爆點落在 10 月 10 日。當日市場波動劇增，USDe 發生「脫鉤」（Depeg）現象，未能維持固定匯率。隨即造成連鎖清算，影響資產包括包裝以太幣(WETH)、BNSOL 等多個代幣。根據徐明星表示，部分幣種甚至一度跌至「幾近歸零」的水準，對整體市場與投資人打擊極大，OKX 自身用戶亦無法倖免。
面對外界猜測批評對象是否為幣安，徐明星澄清此次評論並非針對單一交易所，而是針對整體產業風險的系統性分析。他同時回應幣安稍早發表的報告，該報告將市場崩盤歸因為宏觀經濟因素和市場結構問題，徐明星直言這是「推卸責任的解釋」。值得注意的是，他曾公開批評大型交易所有操控幣價與推廣低品質代幣的跡象，外界普遍認為其矛頭所指仍與幣安脫不了關係。
另有觀點指出，美中貿易局勢升溫，加劇市場恐慌。川普總統宣布對中國商品徵收 100% 關稅的政策，使原本高槓桿風險堆疊的市場在此消息後失去平衡，被視為引爆導火線。
ARK Invest 執行長凱茜·伍德（Cathie Wood）則在近期接受 Fox Business 採訪時表示，此次下跌為系統性風險與軟體錯誤的複合結果，市場不穩已非單一變因所能解釋。
徐明星最後呼籲整個加密貨幣產業，無論是交易所、開發團隊或投資人，都應正視此次事件所揭示的「結構性漏洞」，主動承擔風險監控責任，避免未來再度重演類似危機。他強調只有建立誠實、透明的架構，加強市場對風險的理解與防範，才能確保區塊鏈產業的長遠穩定發展。
評論：此次事件再次警醒業界高收益與高風險往往並存，對槓桿與穩定幣依賴度過高的市場結構應視為未來監管與技術設計的重點改革方向。
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