比特幣(BTC)衍生品市場轉強：選擇權交易首超期貨，未平倉合約重回 610 億美元

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比特幣衍生品市場回溫，期貨未平倉合約反彈、選擇權交易量首度超車

隨著新年開局後投資人風險偏好回升，加密貨幣市場出現復甦跡象。比特幣(BTC)衍生品市場亦同步轉強，期貨未平倉合約（Open Interest, OI）自 1 月初以來已攀升約 13%，逐步脫離去年底的調整格局。

根據加密數據分析機構 CryptoQuant 分析師 Darkfost 於 15 日（當地時間）發布的報告指出，過去三個月期間，比特幣期貨 OI 減少約 17.5%，同時比特幣價格亦下跌約 36%，顯示市場投資人正減少槓桿部位，並採取更保守的風險控管。具體而言，OI 從 38.1 萬枚 BTC 降至 31.4 萬枚 BTC。

不過近期數據顯示，市場情緒正逐漸逆轉。根據 Coinglass 的最新資料，截至 1 月 1 日，比特幣期貨 OI 為約 540 億美元（約新台幣 79,680 億元），至 1 月 19 日已升至 610 億美元（約新台幣 89,996 億元），其中 1 月 15 日更曾觸及 660 億美元（約新台幣 97,264 億元），達到近 8 週新高。

Darkfost 指出，這代表比特幣市場風險資產需求正在回升。他表示：「雖然反彈幅度仍有限，但若目前趨勢延續，將可能為市場帶來持續上行動能。」

未平倉合約代表尚未結算的衍生品部位，一般用作衡量市場活躍度的指標。OI 上漲通常意味著出現更多槓桿資金進場，顯示投資人信心增強；相反，OI 下滑則可能為平倉、風險撤出等現象所導致。

選擇權交易超越期貨，市場結構發生變化？

值得關注的是，在比特幣期貨 OI 回升的同時，另一項技術性轉變也正在發生：比特幣選擇權的未平倉合約規模首次超過期貨合約。

根據 Coin Bureau 共同創辦人 Nic Puckrin（尼克·珀克林）的指出，上週比特幣選擇權的 OI 已正式超越期貨市場，顯示衍生品市場正出現結構性調整。

傳統上，期貨屬於具強制履約義務的交易工具，在價格不利時容易引發強制平倉，進一步加劇市場波動。相較之下，選擇權僅提供履約「權利」，可作為避險工具使用，對市場穩定性具有潛在正面作用。

根據 On-chain 數據平台 Checkonchain 統計，目前各大交易所中比特幣選擇權 OI 規模約為 750 億美元（約新台幣 110,525 億元），已超越期貨市場的 610 億美元。

珀克林分析，這顯示機構資金對市場定價的參與度正大幅提高。他表示：「市場進入更複雜的策略階段，透過選擇權到期結構與避險布局來部署多元化策略，並非僅是單純押漲押跌。」

他並指出，選擇權市場的增加可能有助減緩「連環清算」的發生，同時使特定價位附近的流動性陷阱變多，整體市場風格正日趨接近傳統金融市場的結構。

目前在選擇權市場中，最熱門的履約價格為 10 萬美元，根據 Deribit 交易所資料，該價格區間的選擇權合約總價值達 20 億美元（約新台幣 2,947 億元）。

雖然目前比特幣衍生品市場整體 OI 仍較去年 10 月高點的 920 億美元（約新台幣 135,580 億元）低約 33%，但這也意味著市場正在經歷一波「去槓桿化」修正，為後續行情提供更穩健的基礎。Darkfost 指出：「過度投機性的部位已被清除，這對未來的價格回升是一個正向訊號。」

隨著期貨 OI 回溫、選擇權需求激增，加密貨幣市場正出現從「投機主導」轉向「機構策略導向」的轉型跡象，顯示比特幣市場正邁向更成熟、結構化的發展階段。

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