以太幣(ETH)挑戰 2,500 美元卡關？期貨溢價低於 5%、選擇權 Skew 升至 7%示警，鏈上 DEX 週量跌至 126 億美元

本週加密貨幣市場雖想延續「上升趨勢」的溫度，但市場分析認為，以太幣(ETH)重新挑戰 2,500 美元關卡，可能遭遇比預期更棘手的阻力。原因在於，衍生品指標正轉向偏「防守」，而鏈上數據也尚未展現足以支撐強勁反彈的熱度。

以太幣(ETH)價格在週三短線反彈至 2,200 美元後，隨即回落約 6%。這段走勢與美股轉弱同步，背後則是伊朗戰事進入第六天後，市場避險情緒升溫所致。隨著全球原油供應可能受干擾，以及中東天然氣海運前景增加不確定性，西德州中級原油(WTI)價格攀升至 2024 年 7 月以來高點。投資人因此下修成長預期，並快速降低風險性資產配置，資金明顯朝「風險趨避」移動。

政策面不確定性也加深市場壓力。美國聯邦法院裁定，美國政府應開始向本國企業支付超過 1,300 億美元的關稅退稅款，讓財政與政策風險再度成為焦點。報導指出，這項裁定距離美國最高法院同意「總統依《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)動用關稅」可能存在不當之嫌的觀點，僅約一週時間。當宏觀變數、地緣政治風險與政策不確定性同時疊加，以太幣(ETH)也難以擺脫「宏觀逆風」的牽制。

回到幣價本身，以太幣(ETH)自 2 月 24 日回測 1,800 美元後雖已反彈約 22%，但市場普遍認為反彈動能仍偏有限，因為「鏈上」與「衍生品」兩端同時出現對強勢行情不夠買單的訊號。

從期貨市場觀察，以太幣(ETH)30 日期貨年化溢價明顯低於一般視為中性的 5%水準，代表市場使用槓桿押注上漲的意願偏弱。雖然這也與以太幣(ETH)仍較 2025 年 8 月歷史高點 4,956 美元低了約 58%有關，但若要更直接判讀「專業交易桌」對下跌風險的擔憂程度，選擇權市場通常提供更清楚線索。

一般而言，當大型投資者與造市商提高避險部位、偏向為下跌做準備時，以太幣(ETH)選擇權的「詞」(Put-Call Skew)往往會高於 6%的中性線；若市場壓力升至極端，甚至可能超過 15%。本週四該指標一度升至 7%，前一日短暫回落至接近中性後又再度走高，意味市場警戒感重新升溫。在專業交易者保持保守的情況下，下行保護的成本容易上升，也讓空方更有機會影響盤面情緒。

外部環境同樣不算友善。美國「詞」(私募信貸)風險疑慮、企業重整與裁員增加等景氣放緩訊號，使整體市場偏向「防禦型配置」。而以太幣(ETH)又面臨另一層自身問題：網路活動轉弱。

以太坊的鏈上活動在 2 月初小幅回升後進入盤整。市場人士指出，若要形成更可持續的價格表現，鏈上使用需求必須穩定增長，並有助於降低供給壓力。以太坊的「詞」(銷毀機制)會在鏈上競爭提高時更有效運作，而競爭往往來自「詞」(去中心化交易所，DEX)交易量增加所帶動的手續費上升。

但數據顯示，以太坊近期每週 DEX 交易量約 126 億美元，較一個月前的 202 億美元大幅下滑；同時，DApp 近 7 日營收約 1,410 萬美元，月減 47%。其他主流鏈也出現類似降溫：Solana(SOL)在相同 30 日期間的 DEX 交易量亦下滑約 50%。這代表 DApp 需求走弱可能並非單一鏈的問題，而是整體市場活動同步「降溫」。

不過，支持以太幣(ETH)中長期仍可能在需求回升時受益的論點，主要來自其「詞」(總鎖倉價值，TVL)領先優勢。包含 Layer 2 擴容方案在內的以太坊生態，約占全市場 TVL 的 65%。其中，以太坊主網 TVL 約 554 億美元，明顯高於主要競爭對手 Solana(SOL)的 68 億美元。市場解讀，這樣的差距反映出部分機構資金相較於更低手續費或更快體感速度，更重視「詞」(去中心化)程度與經過驗證的流動性基礎；即使部分強調使用者體驗的公鏈成長快速，資金更可能長期沉澱在可信度與分散性較強的生態。

整體而言，目前的衍生品偏弱與鏈上活動放緩，未必直接等同於即將大跌的訊號；但若市場要更快速轉向明確的上行趨勢，分析認為以太幣(ETH)仍需先收復 2,400 美元區間，才有望扭轉氛圍。在地緣政治風險與宏觀不確定性未消退之前，以太幣(ETH)仍可能被「風險趨避」節奏緊密牽動，即便出現反彈，延續性也可能相對受限。

評論：短線的關鍵不只在價格是否觸及 2,500 美元，而在於「詞」(期貨溢價)與「詞」(選擇權 Skew)能否同步回到更偏多的結構；若衍生品仍維持防守、鏈上需求未回溫，反彈更像是情緒修正而非趨勢反轉。