南韓9月公債發行估降至16.5兆至17兆韓元，30年期同步減量

南韓財政經濟部（Ministry of Economy and Finance）預計在9月將公債發行總量與30年期公債發行規模雙雙較8月縮減。長天期公債發行占比將維持在現行指引下限，同時透過30年期舊券的回購與交換操作，降低超長天期公債的供需壓力。

韓聯Infomax（연합인포맥스）報導，財政經濟部相關人士24日在公債專業自營商（Primary Dealer, PD）協議會上表示，下個月公債發行總量與30年期公債發行規模將同步縮減。市場預估9月公債競標規模約在16.5兆至17兆韓元之間，30年期公債發行規模則落在2.5兆韓元左右。

與8月發行計畫相比，調整方向相當明確。財政經濟部曾在7月30日宣布，8月將以競標方式發行17兆韓元規模的公債，其中30年期公債為2.8兆韓元。

爭議焦點在於30年期等超長天期公債。30年期公債殖利率截至18日民間評價（民評）基準已升至4.750%。30年期與10年期公債的利差12日一度擴大至40個基點（bp），其後在30個基點左右區間震盪。

bp（基點）是用來表示利率變動幅度的單位，1個基點等於0.01個百分點。天期越長的債券，殖利率變動對價格造成的波動也越大，因此保險公司與退休基金等長期投資人的需求變化，對其影響更為敏感。

至於長天期公債發行占比本身，目前定案是不再進一步調降。財政經濟部表示，長天期發行占比指引「35%±5%」的下限、也就是30%左右的水準，將暫時維持不變，並不考慮把占比降到指引下限以下。

市場對「天期別分配」的關注，其實高於對發行總量的關注。本刊此前報導，30年期公債今年上半年發行占比達25.61%，高於主要國家水準。一旦保險公司與退休基金等長期投資人的需求轉弱，即使發行規模不變，超長天期區間的殖利率壓力仍可能加大。

政府這次選擇的方式，不是調整占比，而是回購與交換。回購操作將以30年期公債舊券為主，規模預計會比8月的2兆韓元縮小。

交換操作也將在30年期公債舊券與30年期指標券（新券）之間進行。市場人士解讀，此舉是要透過調節新發指標券與流通中舊券之間的供需，緩解超長天期區間的壓力。

超長天期公債的壓力議題，同樣在長期投資人的會議上被提出。上週召開的長期投資人協議會上，壽險業者傳達了應該調降長天期公債發行占比的意見。不過財政經濟部目前階段選擇的做法，是縮減30年期公債總量並搭配回購與交換，而非把發行占比降到指引範圍之外。

這也反映出財政經濟部的判斷：近期超長天期公債殖利率走揚，並非只是南韓國內供需問題。市場人士分析，由於這波走勢與美國等主要國家長天期利率走向連動，政府因此選擇同步調整發行量與流通結構，而非大幅更動發行占比本身。

本刊此前也報導，南韓政府正常態性監控超長天期公債殖利率上升情況。當時已有分析指出，若要縮減發行量或調整占比，仍須有正式公告，市場才會將其反映在價格上。

市場也在討論，明年公債發行規模是否會較今年小幅縮減。今年公債發行規模約為225.7兆韓元。由於明年到期公債金額約110兆韓元，加上「未來因應基金」等提撥計畫都須一併考量，市場對發行量縮減的期待，與政府實際規劃之間仍存在落差。

韓聯Infomax 25日引述財政經濟部相關人士說法報導，市場出現SK海力士（SK Hynix）相關資金將於今年下半年後段、也就是第4季流入公債發行市場的觀測。

債券市場接下來將關注本月底公布的明年度預算案，以及公債發行上限與天期別發行計畫。9月發行計畫中，總量縮減幅度、30年期公債分配，以及回購與交換規模，都將是判斷超長天期公債供需狀況的重要依據。