企業比特幣(BTC)金庫迎股東正面檢驗：Empery遭逼賣4,000枚BTC；Circle靠USDC營收7.7億美元、股價飆逾20%

在連續數月的「下跌市」洗禮後，將比特幣(BTC)納入公司資產負債表、主打「比特幣財務策略」的上市公司，再度站上市場放大鏡。隨著波動回升，投資人開始更直接地檢視：企業把比特幣(BTC)當成「財務資產」到底是在提升股東價值，還是在放大風險，這場「正面檢驗」正在展開。

另一邊，市場仍有支撐力量來自「穩定幣」。發行美元穩定幣USDC的Circle在第四季繳出超預期成績，帶動股價大漲，顯示鏈上美元流動性需求依舊強勁；但傳統支付巨頭的「加密轉型」並非一路順風。PayPal即便推出自家穩定幣，股價仍難扭轉疲態，甚至出現收購傳聞，凸顯舊有支付體系要把加密服務轉化為成長動能，仍需要時間與更清晰的商業化路徑。

以企業「比特幣(BTC)金庫」策略為例，股東反彈已開始具體化。Empery Digital傳出遭到行動派股東正面施壓。據悉持股約一成的投資人Tice P. Brown在致管理層的信中要求公司進行大幅調整，包含出售約4,000枚比特幣(BTC)，並要求執行長與董事會辭任。Brown主張，公司以比特幣(BTC)為核心的財務配置，並未有效放大股東價值，應把資本更直接回饋給投資人；而Empery Digital則回應反對，並為既有策略辯護。這起事件讓「採用比特幣(BTC)作為核心資產」的企業，與追求短期績效的行動派資本之間的張力浮上檯面。

值得注意的是，Empery Digital在去年將原本業務幾乎全面轉向「比特幣(BTC)金庫模式」後，累積持有4,081枚比特幣(BTC)，以上市公司持幣規模來看已進入前段班。市場解讀，投資人耐心不只取決於比特幣(BTC)價格方向，也會被企業的槓桿運用、資本政策與資產負債表風險輪廓左右；當波動放大時，原本被視為前瞻布局的策略，更容易被重新定價為治理與風控問題。

穩定幣發行商Circle則在市場「寒意」重現的討論聲中，交出亮眼第四季財報，鞏固其在鏈上美元流動性中的關鍵地位。Circle第四季營收達7.7億美元，年增77%；淨利1.334億美元，每股盈餘(EPS)為0.43美元，皆高於分析師預期。市場更關注的是「USDC」的成長曲線：截至年末，USDC供應量年增72%至753億美元，反映鏈上對美元流動性與「現金等價需求」仍然旺盛，也讓穩定幣業務在下行周期中展現相對抗震的底盤。

不過，Circle全年雖錄得27億美元營收，仍呈現7,000萬美元淨損。公司解釋，虧損主要受IPO過程相關的股票薪酬費用影響。財報公布後，Circle股價上漲逾20%，顯示資本市場短期內更願意用「擴張中的USDC規模」與「穩定的現金流想像」來重新評價該公司。

相較之下，支付巨頭PayPal的處境更複雜。根據Bloomberg報導，PayPal在股價長期疲弱後，傳出吸引部分潛在買家評估收購可能；有的買家考慮整體收購，也有人只研究拆分特定事業部門，整體仍處討論初期、尚無正式提案。後續市場也點名加密友善的支付公司Stripe可能是關注者之一。PayPal一方面推動組織調整與業務重整，另一方面也嘗試擴張數位資產版圖，包含推出穩定幣「PayPal USD」。但截至目前，市場普遍認為這些動作尚未足以扭轉股價趨勢；在競爭升溫的支付戰場，加密服務要從「加分項」變成「成長敘事主軸」，仍欠缺更具體的規模化證據。

除了企業金庫與穩定幣發行端，實物資產代幣化(RWA)也出現更貼近傳統金融的落地案例。房貸機構Better與Framework Ventures宣布，將推動規模5億美元的合作計畫，把「穩定幣流動性」導入美國房屋抵押貸款領域。結構上，Better仍負責既有的放款審核與承作流程，而資金來源則透過穩定幣生態系統進行募集與配置。區塊鏈流動性與傳統不動產金融的結合討論已久，但能以相對可觀規模推動的案例不多；此次合作被視為RWA從概念走向「執行階段」的訊號，即使市場波動明顯，相關基礎建設仍在持續前進。

整體來看，從Empery Digital遭遇行動派股東挑戰，到Circle以USDC成長支撐市場信心，再到PayPal在轉型壓力下浮現收購傳言，市場正在用更嚴格的標準衡量企業的加密布局：除了價格上漲想像，更重視「現金流」、資本效率以及治理與風險控管。未來一段時間，企業的比特幣(BTC)策略與穩定幣布局，恐怕都將同時面臨「股東回報」與「資產負債表韌性」的雙重考核。

評論：當加密市場進入更成熟的競爭階段，企業是否持有比特幣(BTC)不再是單純的立場表態，而是財務工程與公司治理的綜合考題；而「穩定幣」能否持續扮演鏈上美元基礎設施，也會成為下一輪資本重新定價的核心觀察點。