日本難以直接套用DTCC代幣化股票模式 劃撥法條文成障礙

在日本，以帳簿劃撥帳戶持有的證券，至今沒有任何在鏈上交易的案例。日本金融廳研究會事務局指出，依現行法律，很難原封不動地採用美國存託信託與結算公司(DTCC)的代幣化模式。

金融廳於20日召開「數位・去中心化金融因應研究會」2026事務年度的首次會議。研究會將檢討穩定幣制度、資產代幣化、去中心化交易所(DEX)等數位金融的法律議題。事務局的說明資料提到，國債、公司債、投資信託、股票等以帳簿劃撥方式持有的證券，目前沒有鏈上交易的案例。

這場研究會是金融廳7月21日公布的「成長投資促進金融戰略」的後續討論。金融廳在該戰略中提出「瞄準AI時代的鏈上金融構想」，並成立1個論壇與2個研究會，本研究會負責制度環境的整備。座長由東京大學名譽教授神田秀樹擔任，野村控股(Nomura Holdings)與Securitize Japan進行了簡報。日本銀行、日本交易所集團，以及證券集中保管機構日本證券保管劃撥結算機構(JASDEC)也派員出席。

事務局引用RWA.xyz的統計表示，截至2026年7月，全球代幣化資產累計發行額已超過350億美元。日本的證券型代幣(ST)以不動產為主。投資信託依投資信託法必須發行實體受益憑證，代幣化進展較慢；金融科技業界聯盟Progmat的事務局已在4月7日提議修法，讓投資信託可以不發行實體證券。

在日本，證券的權利依帳簿劃撥制度的記錄歸屬。國債由日本銀行擔任劃撥機構，其他證券則由JASDEC擔任，證券公司等帳戶管理機構在其下層層管理記錄。

事務局提出，將這套帳簿搬上區塊鏈時，有三項課題需要檢討。第一，參與者共用同一份帳簿時，責任主體與監理權限要如何劃分。第二，劃撥機構直接掌握各投資人的持有量時，帳戶管理機構的角色與個資保護要如何協調。第三，鏈上劃撥程序要如何與現行制度銜接。

作為比較對象的DTCC，在2025年取得美國證券交易委員會(SEC)的「無異議函」(no-action letter)後推動代幣化計畫，預定2026年10月正式推出服務。做法是參與者把要代幣化的權利從自己的帳戶移到「數位綜合帳戶」中凍結，再於參與者的錢包發行等量代幣。即使代幣在鏈上轉移，綜合帳戶的總量仍維持不變。DTCC已在7月15日於坎頓網路(Canton Network)上，以代幣化的存託資產完成有限度的實際交易，並說明這是10月上線前的最後壓力測試。

兩國的證券持有結構也不同。在美國，DTCC是證券的名義持有人，參與者持有對DTCC的證券權益(securities entitlement)，屬於間接持有。日本則是權利直接歸屬於投資人。事務局指出，日本劃撥法第12條第2項限制劃撥機構開設自有帳戶的目的，依現行法律很難像DTCC那樣開設數位綜合帳戶。

會議資料也介紹了SEC在1月28日發表的代幣化證券聲明。聲明把代幣化分為發行人自行代幣化與第三方代幣化兩類，第三方方式又分為託管型與合成型。DTCC的模式屬於第三方託管型。

金融廳在2025年11月啟動支付高度化計畫(PIP)，目前支援四項課題。第一項是由三大銀行共同發行的日圓穩定幣。第二項是鏈上證券結算實驗，已在2月13日決定支援，由野村證券、大和證券與三大銀行集團，試驗運用穩定幣等進行證券與款項同步交割(DvP)。

作為實驗的一環，瑞穗金融集團自4月、三菱UFJ金融集團自8月起，開始試驗將日本國債擔保交易搬上鏈。

事務局說明，鏈上DvP若能實現，資產可即時轉移，並降低結算風險與作業負擔。長期而言，也可能實現全年無休、24小時的證券交易，並吸引海外投資人。當天，委員們拿到的討論課題包括法制上應優先檢討的領域、穩定幣與存款代幣化、證券型代幣、DEX與DeFi、帳簿劃撥制度的法律議題，以及縮短結算週期時的考量。

南韓方面，金融委員長李億元(이억원)在9月29日也與那斯達克、DTCC和香港交易所人士，討論了證券型代幣制度與縮短結算週期的方案。日本則計畫在2027年初的論壇第二次會議中，提出中期整理與官民合作路線圖。

常見問題

日本為什麼難以直接引進DTCC模式的代幣化股票？

在美國，DTCC是證券的名義持有人，參與者持有對DTCC的權利，屬於間接持有結構。日本則是證券權利直接歸屬於投資人。日本劃撥法第12條第2項限制劃撥機構開設自有帳戶的目的。事務局指出，受這項條文影響，依現行法律很難建立與DTCC數位綜合帳戶相同的帳戶。

日本把證券搬上區塊鏈，還有哪些問題待解？

事務局提出三項課題。參與者共用同一份帳簿時，必須決定責任與監理如何分配。劃撥機構直接掌握各投資人的持有量時，要協調帳戶管理機構的角色與個資保護。如何將鏈上劃撥程序與現行制度銜接，也在檢討之列。

日本的鏈上證券結算實驗在試驗什麼？

金融廳的PIP目前支援四項課題，第二項即鏈上證券結算實驗。野村證券、大和證券與三大銀行集團，試驗運用穩定幣等同時結算證券與款項。瑞穗金融集團自4月、三菱UFJ金融集團自8月起，已展開日本國債擔保交易的鏈上化實驗。事務局說明，鏈上DvP若能實現，即可做到即時轉移，並降低結算風險與作業負擔。