股票代幣的商業模式，關鍵在贖回與抵押結構

股票代幣冠上股票名稱，不代表持有人就享有股東權利。底層股票由誰保管、代幣持有人享有哪些權利，以及贖回條件如何設定，才是判斷產品實質的關鍵。

YZi Labs 投資團隊成員 RickyW 於 2026 年 10 月 3 日發布文章，探討股票代幣化的發展動力與創業機會。原文頁面將該文標示為轉載，因此本文僅將分析觀點歸於 RickyW。

股票代幣的權利依架構而異。美國證券交易委員會（SEC）的投資人指南將其分為三類：發行公司直接將股票代幣化、透過中介機構取得間接權利，以及追蹤底層股票價格的合成型代幣。合成型代幣未必賦予持有人對該股票發行公司的權利。

xStocks 將代幣描述為由底層股票支持的追蹤憑證，並表示不賦予直接股票所有權或投票權。若要參與代幣發行與贖回的初級市場，使用者須完成客戶身分驗證，並登記獲准使用的錢包地址。能在交易所或錢包購買代幣，不代表就能直接向發行方要求贖回。

SEC 委員海絲特・皮爾斯（Hester Peirce）於 2025 年 7 月的聲明指出，代幣化不會改變底層資產的法律性質。她說，若第三方保管另一家公司的股票並發行掛鉤代幣，可能產生交易對手風險；若代幣沒有賦予底層股票的法律或實益所有權，也可能適用其他證券監管規定。這項說明意在強調，代幣化產品仍須考量證券法下的義務。

RickyW 指出，代幣化的差異化之處包括資產可在相容的錢包與應用程式間移轉、用作抵押品，以及與其他鏈上資產交換。這些功能須由產品與平台支援；以代幣作抵押借款也伴隨清算風險。

Kamino 的 xStocks 借貸市場是抵押品應用案例之一。Kamino 表示，部分股票代幣可作為抵押品借入 USDC。該平台也宣布推出使用 SPYx、QQQx 與 NVDAx 的金庫產品，並表示抵押品價格採用 Chainlink Data Streams。價格偏離、違約與清算都是需要管理的風險。

RickyW 提出的創業方向依客戶需求而異，包括將投資想法轉化為可實際買入的投資組合、協調發行方、中介機構與託管機構的餘額及公司行動紀錄的營運軟體，以及依抵押品權利、流動性與市場休市情況管理貸款額度和清算的工具。他認為，單靠發行代幣難以構成 사업의 존재 이유，需要明確的客戶群與付費意願。

股票代幣的商業可行性，難以只看轉帳便利性或交易時段。持有人權利、贖回條件、縮小代幣與底層股票價差所需的流動性，以及抵押品清算流程都須配合運作。台灣投資人可使用產品的資格條件，以及此類產品在台灣監管下的處理方式，目前尚未確認。