以太幣 USDT 智能合約持有占比 2024年底降至10%至15%

分析指出，即使泰達幣（USDT）供應量增加，也難以斷定以太幣（ETH）生態的去中心化金融（DeFi）需求同步成長。以太幣網路中由智能合約持有的USDT占比，已從2021年至2022年超過20%，降至2024年底約10%至15%。

國際清算銀行（BIS）15日發布第1377號工作論文，比較以太幣與波場（TRX）的USDT持有結構。BIS表示，鏈上指標不應視為經濟活動的直接測量值，而應解讀為「帶有雜訊的近似值」。

以太幣網路中由智能合約持有的USDT占比，在2022年超過20%後，於2024年底降至約10%至15%。此後，儘管泰達幣發行量大幅增加，智能合約持有占比並未同步上升。

這不代表智能合約持有的USDT絕對數量減少，而是指其占整體發行量的比例下降。因此，僅憑供應量增加，難以判斷流動性已流入DeFi協議。

波場的結構則有所不同。研究期間大部分時間，智能合約持有的USDT占比約維持在1%。BIS表示，波場的USDT更多存放在智能合約以外的地址，可能符合交易或價值儲存用途。

研究分析指出，在以太幣網路中，智能合約持有的USDT與流動性供應、交易及抵押等DeFi活動的關聯更為密切。相較之下，波場的USDT可能更多反映支付交易、價值儲存或交易所保管等用途。

不過，僅憑地址類型無法確認實際使用目的。智能合約地址可能包含跨鏈橋、封裝代幣及託管服務；外部擁有帳戶除了個人保管，也可能用於支付、匯款或交易所保管。

BIS指出，不應直接將以太幣與波場的USDT數據相加。即使是同一種USDT，其經濟功能也可能因發行所在區塊鏈及存放地址不同而有所差異。

智能合約持有占比是用來觀察代幣位於哪類地址的指標；DeFi總鎖定價值（TVL）則統計存入特定DeFi協議的資產規模。兩者測量的對象不同，不能直接視為相同概念。

這項研究以比特幣（BTC）、以太幣與波場的鏈上數據為基礎，分析交易及代幣持有量。研究團隊表示，即使區塊鏈數據公開，經濟活動的解讀仍可能受到技術結構及地址分類方式影響。

BIS透過轉帳事件日誌重建以太幣與波場的USDT餘額，並以是否部署智能合約為依據分類地址，再透過鑄造、銷毀及黑名單地址的銷毀事件交叉檢查供應量。

USDT存在於智能合約地址，並不代表這些資產已用於借貸、交易或流動性供應等DeFi策略。跨鏈橋、封裝代幣及託管服務同樣可能使用智能合約地址。

反之，存放在外部擁有帳戶的USDT，也可能用於支付、匯款、儲蓄或交易所保管。這也是為何不能僅憑波場智能合約持有占比偏低，就確認支付需求；也不能僅憑以太幣占比下滑，就確認DeFi需求萎縮。

這種統計標準差異，也與本刊先前對鏈上指標可能因計算方式不同而出現差異的分析相呼應。交易筆數、轉移金額、智能合約持有量及TVL，都應同時確認其統計規則與分類標準。

此次分析的重點在於，USDT供應量增加並不足以證明DeFi需求擴大；同樣地，智能合約持有占比下降，也不足以斷定DeFi需求減少。後續仍需綜合觀察各區塊鏈的地址結構與實際使用目的。