1000億美元永久型私募基金擴大，贖回與估值風險浮現

美國永久型私募基金市場自2025年初至2026年夏季擴大至約1000億美元（約135.4兆韓元），但贖回限制與非上市資產估值方式仍構成結構性風險。黑石集團（Blackstone，$BX）的BXPE被視為擴大個人投資人接觸私募資產的代表性產品，但投資人能否取回資金，仍取決於基金規定的程序。

黑石私募股權策略基金（Blackstone Private Equity Strategies Fund，BXPE）於2024年1月開始管理資產。截至2026年6月底，基金持有超過160項私募投資資產，基金計畫統計價值達278億美元（約37.6612兆韓元）。BXPE在2026年第二季向美國證券交易委員會（SEC）提交的報告顯示，基金分散投資於企業收購、次級市場、成長型投資與生命科學等多種策略及地區。

永久型基金或常青基金沒有固定到期日。只要新資金持續流入，基金就會繼續持有並再投資既有資產，與在一定期間後出售資產並清算基金的傳統私募基金不同。

Breakingviews引述PitchBook資料報導，黑石集團、KKR與EQT等機構帶動了這個市場的成長。不過，PitchBook的完整計算方式及各產品的細部分布，僅靠公開資料仍無法確認。

永久型基金的優點是，個人投資人可以投資過去較難接觸的私募資產。但若要將收益轉為現金，投資人不能像在公開市場交易股票一樣直接賣出，而必須透過基金的贖回程序。

BXPE美國法人每季最多可贖回未結清持份的3%。若贖回申請金額超過上限，各投資人的申請金額可能按比例分配；未獲處理的申請不會自動順延至下一個贖回期間，投資人必須在下一次贖回窗口重新申請。

BXPE持份沒有公開交易市場，投資人無法像出售一般股票一樣立即變現，只能依照基金規定的贖回程序取回資金。

持有未滿兩年的持份，除特定例外情況外，可能適用相當於資產淨值5%的提前贖回扣減。這表示即使投資人可以提出贖回申請，最終取回的金額也可能低於原本的資產淨值。

費用也可能長期累積。BXPE公開資料顯示，部分級別的基本管理費為資產淨值年率1.25%，績效費則為超過年率5%門檻收益部分的12.5%，並採用高水位線及100%追趕機制。

傳統私募基金在基金清算後可能停止收取費用，但永久型產品只要投資人持續持有，就會反覆收取管理費。資產長期持有的結構，也因此可能與費用負擔累積相連。

資產價值不是依照公開市場價格，而是根據基金核准的估值政策計算。BXPE表示，私募投資資產的估值本質上具有主觀性，資產淨值未必能準確反映特定時間點的實際清算價格。

Breakingviews指出，即使基金根據估值收益支付績效費，最終也可能與實際變現收益存在差異。在非上市資產的估值尚未透過公開市場交易驗證前，帳面收益與已實現收益之間仍可能存在落差。

BXPE美國法人公開資料顯示，截至2026年6月30日，Class I Series I自成立以來的年化報酬率為19.5%。同期Class S為18.5%、Class D為19.1%、Class N為23.2%，報酬率可能因級別及投資時間不同而有所差異。

對持有非流動性資產的基金而言，贖回限制既是安全機制，也是投資人的資金回收約束。黑石集團的房地產永久型產品BREIT在2023年第四季因贖回申請超過月度及季度上限，只處理了部分申請；BXPE在2026年第二季則處理了全部贖回申請。

永久型私募基金提高了私募資產的接觸性，但難以直接套用公開市場價格、即時贖回及短期變現等傳統投資產品標準。BXPE的公開資料與近期贖回處理結果顯示，市場規模之外，贖回上限、資產估值方式及反覆收取的費用結構同樣值得關注。