5年條件式豁免！SEC開放許可型TSV交易代幣化股票

美國證券交易委員會（SEC）推出為期5年的條件式豁免制度，允許代幣化美國上市股票在鏈上交易，並強調不會僅因股票採用代幣形式，就適用比傳統股票更有利或更不利的監管規則。

SEC於9月17日宣布，允許許可型代幣化證券交易場所（TSV）運用自動化做市商（AMM）與流動性池，交易美國國家市場體系（NMS）股票。SEC在新聞稿中將這項制度命名為「創新豁免（Innovation Exemption）」。

這不是永久性的規則變更。SEC在檢視鏈上證券交易架構與投資人保護問題期間，僅會將豁免適用於符合特定條件的交易場所與流動性提供者。

傑米·塞爾韋（Jamie Selway）SEC交易與市場部門主管表示：「這項批准是為代幣化證券開放資本市場的重要里程碑。」這番話反映SEC希望在現有資本市場規範內處理代幣化證券。

塞爾韋在6月的演講中表示，SEC在建立代幣化證券上市與交易制度時，將「無套利創新」作為原則。換言之，證券不會僅因採用代幣形式，就獲得額外監管利益或承受額外監管不利。

豁免對象並非所有數位資產或去中心化交易所。TSV必須在許可型環境下管理參與者的交易權限，交易標的數量與交易量也會受到限制。

代幣化股票必須提供與同類傳統股票相同的權利與特權。智慧合約須可供審計並公開；如果基礎股票所在的交易所停止交易，代幣化股票也必須同步停止交易。

若由第三方將股票代幣化，TSV必須以書面通知股票發行人，並提供提出異議的機會。這代表發行人與正式股東權利之間的連結，被納入交易許可條件。

這項豁免的詳細要求，與SEC公布的代幣化股票交易場所5年條件式豁免架構一致。交易參與者、紀錄保存與技術安全措施等，也都以許可型交易環境為前提。

SEC的措施是在國會立法延宕之際推出。美國參議院於9月15日未能通過推進數位資產市場結構法案《CLARITY法案》全院審議所需的程序性表決。

美國眾議院金融服務委員會主席弗倫奇·希爾（French Hill）與眾議院農業委員會主席格倫·湯普森（Glenn Thompson）表示，國會應為消費者與企業提供長期法律確定性。兩人也提到，在相關法律完成前，聯邦金融監管機構可運用既有權限制定規則與指引。

因此，這項措施與其說是取代全面性的數位資產市場監管法，不如說是在既有權限內測試有限交易路徑。由於設有許可型准入要求與交易量限制，現有無許可型去中心化金融平台及海外合成股票產品，並未因此全面納入美國監管框架。

納斯達克於3月公布由發行人控制所有權與公司行動權利的股票代幣設計。該架構將區塊鏈紀錄連結至正式股東名冊，並將代幣轉移視為基礎證券轉移；納斯達克的目標是自2027年上半年起運營相關計畫及其他基於分散式帳本技術（DLT）的服務。

DeFi教育基金表示，這項措施為許可型AMM與流動性池交易提供了路徑。CoinDesk報導指出，由於存在許可型准入要求，現有無許可型DeFi平台的參與將受到限制。實際交易啟動規模與參與發行人目前尚未確定。

SEC將透過這項臨時制度檢視鏈上證券交易的實際運作方式與投資人保護問題。豁免制度實施後，是否制定長期規則或擴大參與發行人範圍，將在後續程序中決定。