比特幣本輪漲幅或達3至5倍？朱起英：長期持有者供應成變數

CryptoQuant創辦人兼執行長朱起英（Ki Young Ju）表示，本輪比特幣(BTC)上升週期可能在上漲3至5倍後，迎來相對溫和的空頭市場。

朱起英於9月22日在X發布分析指出：「我預期本輪比特幣上升週期將錄得3至5倍漲幅，之後進入更溫和的空頭市場，而不是再次出現10倍以上的拋物線式上漲。」Bitcoin.com介紹了這項分析。

朱起英表示，過去由個人投資者主導的市場中，短期資金曾同時造成爆發式上漲與約80%的大幅下跌。如今市場規模擴大、機構投資者參與增加，價格波動的極端程度正在減弱。

他以CryptoQuant的損益指數（PnL index）與365日移動平均線作為依據，指出近期獲利能力高點低於過去週期，即使在本輪週期低點，比特幣價格仍高於持有者平均鏈上成本。

朱起英補充，市場價值與實現價值比率（MVRV）也高於1，代表以整體持有者計算，比特幣仍高於估計買入成本。PnL指數與MVRV分別反映持有者的評估損益，以及市場價值相對於鏈上成本的狀況。

機構參與可能降低波動的看法，與Fidelity Digital Assets的分析一致。Fidelity Digital Assets指出，機構使用管道與現貨比特幣ETP擴大，拓展了市場流動性與參與基礎；在機構做市商與交易者加入後，比特幣波動率也有所下降。

不過，Fidelity Digital Assets也明確表示，過去的波動模式並不代表能保證特定價格結果。波動率下降本身，無法決定市場將上漲或下跌。

另一項分析則提出不同依據。Glassnode在9月8日的分析中，將長期持有者供應量評為解釋比特幣1個月實現波動率的最重要變數。

Glassnode的分析顯示，長期持有者供應量約可解釋波動率差異的19%，市值的解釋力則約為3%。這意味著，僅靠機構持有量增加或市場規模擴大，可能難以完整解釋波動率下降。

Glassnode通常將持有超過155日的代幣歸類為長期持有者供應量。若長期持有者持續持有資產，市場可交易的比特幣數量會減少；在需求穩定時，價格波動可能受到限制。

反之，若需求突然變化，或沉睡已久的代幣重新進入市場，波動率也可能擴大。同樣的供應減少，可能因市場環境不同而穩定或放大價格波動。

這場討論也延續了市場既有觀點：除了減半之外，還應同時觀察現貨ETF、宏觀流動性與機構資金流向。

對國內投資者而言，與其只關注3至5倍的數字，不如區分其背後的依據與成立條件。朱起英將機構參與管道與資本基礎擴大視為主要因素，Glassnode則提出長期持有者供應量的重要性。

目前尚無證據顯示3至5倍漲幅已成為市場共識。究竟哪項因素更能解釋比特幣未來的上漲或下跌幅度，仍有待更多數據與市場走勢觀察。