1000億美元合約堆積　挖礦業者實際計費容量僅550MW

比特幣挖礦業者的AI與高效能運算（HPC）合約存量超過1000億美元（約137.6兆韓元），但目前實際計費容量約550MW。市場評估挖礦業者企業價值的標準，正逐步從挖礦量轉向電力、資料中心取得能力及營收轉換效率。

CoinShares在2026年第二季報告中表示，持有AI與HPC合約的上市挖礦業者，平均企業價值／預期營收（EV／Forward Revenue）倍數為12.9倍；沒有相關合約的挖礦業者平均倍數則為3.7倍。

不過，合約存量不代表當期營收。超過1000億美元的合約中，已轉化為年化AI與HPC營收的規模約11億美元（約1.514兆韓元）。雖然合約容量超過4GW，實際計費容量卻僅約550MW。

合約容量與計費容量之間的落差，反映出挖礦場轉型為AI資料中心所需的流程。即使既有挖礦場已具備電力與土地，仍須額外取得GPU、冷卻設備、變電設施、網路及電力接入，才能提供實際服務。

挖礦成本壓力也是轉型背景之一。CoinShares統計，2026年第二季上市挖礦業者挖出1枚比特幣（BTC）的加權平均稅前現金成本約為7萬5500美元（約1.04億韓元）。這也是挖礦業者希望將既有電力與土地用於AI資料中心的原因。

VanEck在2026年6月報告中估算，AI基礎設施轉型企業短期所需融資約500億美元（約68.8兆韓元），長期資本需求約2210億美元（約304.096兆韓元）。這意味著轉型過程除了取得合約，也需要大規模籌資。

VanEck分析，取得租賃合約的企業，按電力容量計算可獲得超過10倍的估值倍數；幾乎沒有合約的企業，交易倍數則約為2至6倍。該機構表示，市場評估的已不只是挖礦量，也包括電網接入能力與資料中心轉型可能性。

VanEck表示，相較於單純簽訂合約，能否依照既定時程與預算交付容量將變得更加重要。合約何時轉化為實際營收，以及是否能履行供應，可能成為企業價值評估的下一項標準。

Core Scientific($CORZ)被視為轉型案例。該公司表示，2026年第二季共置（colocation）營收達1億3670萬美元（約1881億韓元），並將所有租賃客戶的電力容量提高至約1.1GW。

Core Scientific宣布與AMD合作，支援最多2.5GW的可租賃容量。該公司還以5個據點、約530MW規模的15年合約為基礎，提出超過140億美元（約19.26兆韓元）的潛在基本合約營收。

公司提出的140億美元並非目前營收，而是以合約為基礎的潛在規模。Core Scientific也表示，以所有租賃客戶的電力容量計算，潛在合約營收超過240億美元（約33.24兆韓元）；截至7月中旬，已有437MW容量產生計費。

本報先前曾報導挖礦業者轉型AI與HPC時，取得電力與土地是關鍵。既有挖礦場連接的電力基礎設施可影響轉型成本與時程，但僅取得電力並不代表營收已獲得保障。

判斷合約品質時，除了合約金額，也應一併確認實際計費中的MW、合約期限、客戶信用度、是否收取預付款及建設進度。長期合約總額與實際交付、計費容量並非同一標準的數據。

國內投資人觀察海外上市挖礦業者時，也需要做出相同區分。與其僅根據AI與HPC合約公告判斷轉型已完成，不如分開檢視合約容量、實際計費營收與融資規模。

目前已確認的數據顯示，合約存量與實際營收之間存在明顯落差。未來企業價值評估的關鍵，可能不在於是否宣布AI合約，而在於能否將合約容量轉化為實際營收與現金流。