美私募信貸違約率8月升至6.3% 創歷史新高

惠譽評級(Fitch Ratings)14日發布的資料顯示，美國私募信貸市場過去12個月的違約率在8月攀升至6.3%，創下目前12個月統計基準以來的新高。不過這項數字不僅涵蓋本金與利息未付，還包含展延到期日、以及以實物支付(PIK)取代現金利息等情況，因此很難將其解讀為全面的清償能力指標。

惠譽評級指出，美國私募信貸違約率(PCDR)從7月的6.1%升至8月的6.3%，PCDR自2026年4月以來持續維持在6.0%以上。

8月單月共發生14起違約事件，其中新增違約借款人11家，同一借款人重複違約3起。以過去12個月計算，共有89家不重複借款人、合計109起違約事件。

違約的認定方式並不全然代表無力償還。過去12個月的整體事件中，47%屬於利息支付展延或改採PIK，因財務壓力導致的到期日展延占41%，尚未解決的清償失敗僅占8%。若只看8月，到期日展延占整體事件45%，比重最高。

產業別違約率以醫療保健與工業製造最高，均達9.9%；科技軟體業則以0.6%居主要產業最低。

借款人規模不同，違約率差距也相當明顯。EBITDA低於2500萬美元的借款人違約率達12.0%；EBITDA介於2600萬至5000萬美元區間的違約率為5.2%，較7月的3.9%上升。

惠譽評級將私募信貸違約率分成兩類統計。用於中型市場CLO等資產池評等的模型信用意見(MCO)違約率8月為5.6%，較7月的5.2%上升；用於保險公司計算法定資本等用途的非公開監控評等(PMR)違約率則為8.5%，較7月的8.6%小幅下滑。

PIK是將原本應以現金支付的利息，改為加計到貸款本金上的做法。美國波士頓聯邦準備銀行5日公布的報告指出，專門貸款給中型企業的商業發展公司(BDC)當中，貸款採用PIK的比重已從2022年約6%升至2026年初約10%。

報告說明，在浮動利率貸款占比偏高的結構下，利率上升可能加重借款人的現金流負擔。不過波士頓聯邦準備銀行也提到，BDC並不能完全代表整體私募信貸市場。

金融穩定委員會(FSB)在5月發布的報告中，將私募信貸市場規模估算為截至2024年底約1.5兆至2兆美元。報告列出的潛在脆弱因素包括：與銀行、保險公司、私募基金之間的連結擴大、借款人信用狀況與評等透明度不足，以及附有贖回條件基金的流動性錯配；不過FSB也評估，私募信貸市場目前尚未經歷嚴重的景氣下滑考驗。

私募貸款基金的贖回動向，是另一項用來觀察市場流動性的指標。本刊此前曾報導，私募貸款基金的贖回需求較第二季有所降低，顯示除了違約率之外，投資人贖回與資產出售對實際現金流造成的壓力，也需要一併觀察。

保險公司與私募貸款市場的連結，同樣是FSB點名的風險因素之一。本刊也曾報導，保險公司對私募貸款相關貸款與投資進行重新分類、以及相關調查擴大的案例。個別事件並不代表整體市場出現問題，但風險向非銀行金融機構擴散的結構，仍需與違約率一併確認。

市場反應不一。在Reddit的一則討論串中，部分網友認為PIK與到期展延可能只是延後認列實際損失的「潛在違約」；另有網友反駁指出，惠譽評級採用較寬鬆的違約認定範圍，因此難以直接推導出立即性的系統風險。這類討論較適合視為網路輿論，而非具代表性的市場觀點。

這次公布的6.3%，除了顯示違約率本身上升，也反映出違約處理方式正在改變。若延遲支付現金利息或展延到期日的案例增加，損失認列的時間點可能延後，因此有必要一併檢視實際現金回收率，以及重組後的損失規模。

單憑目前數字，尚無法斷定私募信貸市場將全面崩盤或引發金融危機。接下來的關鍵，在於持續觀察各產業與借款人規模別的違約率、PIK與到期展延比重，以及基金贖回與保險公司揭露資訊的變化。