避險基金總資產增4000億美元 槓桿同步擴大

美國避險基金今年第二季總資產淨值（GAV）增加4000億美元。同期融券空頭部位與向證券商、交易商借入的保證金貸款同步成長，但這項數據本身無法證實比特幣(BTC)遭到拋售。

美國聯準會（Fed）11日公布的資金流量表顯示，美國避險基金總資產淨值從第一季的2兆7857億美元增加到第二季的3兆1859億美元。GAV代表基金持有的資產總額，與衍生性商品名目價值或淨資產規模的計算方式不同。

同一期間，融券空頭總規模從6510億美元增加至7999億美元，增幅達1489億美元。空頭部位規模擴大，並不能就此斷定特定資產的淨賣出部位也隨之增加。

美國證券商、交易商的保證金貸款則從1100億美元增至1312億美元，增加212億美元。保證金貸款是指為進行證券交易而借入的資金，顯示避險基金的槓桿基礎有所擴大。

這項統計顯示避險基金的資產規模與借貸規模同步擴大的趨勢。不過Fed公布的表格並未單獨列出各類加密資產的持倉明細，因此無法確認針對比特幣的買賣方向。

避險基金GAV是基金持有的現金與有價證券等資產加總後的總額，計算方式與衍生性商品名目價值、或歸屬於投資人的淨資產不同，因此不能將GAV增加額直接解讀為投資收益或特定資產的買入金額。

美國聯準會將於9月15日至16日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。本次會議除了決定政策利率外，還將公布與會者對經濟成長率、失業率、物價與政策利率預期的經濟預測摘要（SEP）。

利率決策可能影響公債價格、擔保品價值，以及槓桿交易的資金成本。不過利率走向是否會實際影響避險基金的部位調整或比特幣價格，仍取決於各市場的部位與擔保條件。

Coinbase(COIN)旗下機構服務部門Coinbase Institutional在3日發布的報告中分析，市場對9月升息可能性的重新評估，可能加大比特幣的短期波動。同時報告也指出，市場已提前反映部分緊縮預期。

CoinShares在4日發布的報告中指出，8月物價數據與9月FOMC會議將是左右Fed對通膨與就業判斷的關鍵變數。報告說明，一旦市場對利率走向的預期改變，公債價格、擔保品價值與槓桿交易的資金成本也可能隨之波動。

Fed在5月發布的金融穩定報告中表示，避險基金槓桿已逼近歷史最高水準，且集中在少數大型基金身上。該報告採用截至2025年第三季的Form PF資料，與2026年第二季的Z.1統計在調查母體與基準上並不相同。

兩份統計雖然都涉及避險基金槓桿，但調查時點與統計方式各異。因此不應將金融穩定報告中的槓桿水準，與Z.1統計中第二季的總資產增幅直接相加，或視為同一母體加以比較。

若要判斷是否會實際影響比特幣，須同時觀察附擔保短期資金利率、公債現貨與期貨價格的價差、保證金追繳金額，以及風險資產整體是否出現拋售擴大的情況。紐約聯邦準備銀行將SOFR定義為以美國公債為擔保的隔夜資金成本指標。

投資人在將美國避險基金的槓桿變化與比特幣連結解讀時，也需要區分總資產增加與實際加密資產部位的不同。本刊先前報導的CME避險基金比特幣期貨部位變化屬於特定商品的部位資料，與這次Fed的總體統計相比，能確認的資訊範圍並不相同。

此次Fed數據所呈現的，與其說是比特幣遭拋售本身，不如說是市場一旦出現衝擊時，部位平倉與資金成本條件可能同時發生變化的槓桿規模。9月FOMC會議後，可留意利率決策與SEP，以及擔保品融資成本與保證金條件的後續變化。