1月9%衝上8月62.3%　RWA永續合約股票佔比暴增

RWA永續合約市場出現結構性轉變，股票相關商品佔比暴增到62.3%，這讓抵押品是股票、部位是比特幣(BTC)的「跨資產保證金」機制風險受到市場關注。

根據CoinMarketCap的統計，2026年8月RWA永續合約交易量達到7995億美元，創下歷史新高，其中股票相關商品佔比由1月的9%，一口氣拉高到8月的62.3%。

RWA永續合約是追蹤股票、大宗商品等實體資產價格波動所設計的衍生性商品。隨著股票類商品佔比擴大，這個市場的抵押與清算結構，不再只受加密貨幣價格影響，也開始跟著傳統市場資產的漲跌連動。

「跨資產保證金」指的是把股票、加密貨幣、現金等資產放在同一帳戶裡合併計算價值的做法。跟單一資產保證金不同，帳戶整體的抵押品價值必須符合維持保證金要求，因此只要有一項資產下跌，就可能拖累其他部位被強制平倉。

Hyperliquid運作的正是把現貨餘額和永續合約部位合併計算的「投資組合保證金」架構。Hyperliquid官方文件說明，依照預言機報價更新的先後順序，現貨抵押品和衍生性商品部位誰會先被清算，並沒有固定答案。

在這種架構下，比特幣(BTC)多頭部位的風險變數，不再只侷限於比特幣本身的價格。只要拿來當抵押品的股票或其他代幣價格下跌，就算比特幣部位處於獲利或價格持平，整個帳戶的保證金比率仍可能被拉低。

清算與否，同樣取決於委託簿的流動性與預言機報價。Hyperliquid的清算說明文件提到，一旦帳戶淨值跌破維持保證金的三分之二，委託簿又無法完成清算，就會啟動由獨立「清算者金庫」執行的後備清算機制。

Galaxy Research於7月28日指出，南韓SK海力士股票在首爾盤前交易中，一度以較前一交易日收盤價低29.96%的價格成交，隨後Hyperliquid上的SK海力士永續合約，約6000萬美元的槓桿多頭部位遭到強制平倉。

不過清算規模因統計基準不同而出現落差。CoinMarketCap記錄，8月18日的預言機事件中，共有960個帳戶、約5700萬美元遭到清算。兩項數字統計範圍與標準不一致，同一事件很可能因此被算出不同規模。

交易所持續擴大商品線，也讓上述風險被實際編進交易結構裡。Backpack於3日推出輝達(NVDA)、SpaceX(SPCX)、蘋果(AAPL)永續合約，並讓SpaceX股票可以作為「跨資產投資組合保證金」的抵押品使用。

值得留意的是，這類股票永續合約並不提供實際股票的所有權或投票權，單純是追蹤價格的衍生性商品。因此每項商品的抵押認可範圍、預言機計價方式與清算條件，都需要逐一確認。

Synthetix(SNX)則建立了把非USDT抵押品也納入計價、評估與清算流程的多重抵押架構，以太幣(ETH)、比特幣(BTC)等資產都能作為抵押品，由Synthetix的流動性提供者金庫同時負責做市與清算。

傳統金融基礎設施也開始跨入代幣化資產與全天候交易領域。那斯達克(Nasdaq)10日宣布，將投資Kraken母公司Payward 1億美元，並計劃在2027年第2季推出自家股票代幣化設計。

代幣化股票與永續合約市場持續擴大，意味著投資人不必賣出手中資產就能靈活調度部位，資金運用效率可望提升。評論指出，若抵押資產同步下跌、預言機報價出錯、現貨委託簿流動性又薄弱，衝擊很容易從一個部位傳導到另一個部位，這其中的風險並非單向，值得留意。

本媒體先前已報導，Trade.xyz基於Hyperliquid的永續合約累計交易量已突破4750億美元。隨著交易量持續放大，抵押品評價與強制平倉流程是否穩健，正逐漸成為市場觀察交易結構的重要指標。

展望後續，除了RWA永續合約交易量本身，強制平倉發生時代幣化資產能多快變現，以及預言機與清算資金能否撐住劇烈價格波動，都將是接下來需要持續確認的重點。