美地方債發行規模預估上看6000億美元　殖利率走高但資金仍淨流入

美國地方債市場因新增發行量增加與通膨疑慮交織，殖利率走高，不過免稅地方債基金與指數股票型基金（ETF）仍持續出現資金淨流入，顯示需求轉弱的說法還言之過早。

卡布雷拉資本（Cabrera Capital）8日在報告中指出，大規模新增發行、揮之不去的通膨壓力，以及優於預期的非農就業數據，近期一同壓抑地方債市場表現。報告說明，美國10年期公債殖利率一度觸及數年高點，連帶對地方債殖利率形成上行壓力。

地方債是美國州政府與地方政府為籌措公共建設資金而發行的債券。殖利率上升意味著，籌措相同規模資金所需付出的成本也會隨之增加。

各機構對2026年發行規模的預估出現分歧。彭博（Bloomberg）預估美國地方債發行額至少上看6000億美元，太平洋投資管理公司（PIMCO）則估計介於5250億至6000億美元之間。市場人士認為，既有債務再融資需求加上聯邦政府補助縮減造成的財政缺口,是推升發行量的主要背景。

美國市政證券規則制定委員會（MSRB）表示，2026年第一季新增發行額達1296億美元，較去年同期成長7%。其中免稅地方債發行量增加13%，應稅地方債發行量則減少13%。

需求端則呈現與供給壓力不同的走勢。MSRB引用投資公司協會（ICI）資料指出，截至3月25日，免稅地方債ETF累計淨流入約160億美元，免稅地方債共同基金的資金流入規模同樣超過160億美元。

報告說明，在銀行與保險公司持續減碼地方債部位之際，個人投資人與資產管理帳戶（SMA）成為支撐需求的主力。資金持續湧入免稅商品，某種程度反映即便殖利率走高，地方債稅後報酬的吸引力依然存在。

卡布雷拉資本表示，最近一週地方債市場資金淨流入達1.38億美元，是今年以來連續第20週呈現淨流入，年初至今累計流入金額已突破220億美元。

不過，這週的資金流入規模低於近6週平均值8.65億美元。換句話說，資金雖持續流入，但能否完全消化不斷擴大的發行量，仍有待進一步觀察。

短期內新增供給恐維持高檔。卡布雷拉資本預期，當週地方債供給規模約170億美元，將高於今年以來每週平均110億美元的水準。

報告分析，發行機構可能趕在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前完成交易。一旦發行量集中湧現，投資人要求的殖利率恐隨之墊高，地方政府的籌資成本也會同步上升。

地方債在稅務上的優勢，被視為支撐需求的重要因素。摩根大通（JPM）在2025年4月的報告中指出，10年期地方債殖利率一度攀升至3.462%，並說明地方債利息收入可免徵聯邦所得稅的特性，對高所得投資人具有吸引力。

不過摩根大通同時提出稅制變動的可能性與公債市場波動，是不容忽視的風險因素。若殖利率持續走高，稅後報酬的優勢恐被部分抵銷，市場消化新增發行量所需要的殖利率也可能進一步墊高。

美國長天期利率走勢，也可能牽動美元、長天期公債ETF，以及對利率敏感的風險性資產估值。本網稍早已報導美國長天期公債ETF下跌與公債供給壓力交織的行情。

整體而言，目前觀察到的現象與其說是地方債需求消失,不如說市場正同時消化龐大發行量與殖利率波動的過渡階段。卡布雷拉資本評估，儘管殖利率上升，地方債初級與次級市場運作仍屬有序。

由於各機構對發行規模與資金流入的預估存在落差，實際供需狀況仍須持續追蹤新增發行額與免稅商品資金流向的變化。地方債市場正進入觀察供需能否在FOMC會議前取得平衡的階段。