外國民間持有美債達5.4兆美元 超越官方機構持有規模

美國公債市場出現結構性變化，外國民間投資人的持有規模已超越外國官方機構。截至2025年9月，外國民間投資人持有美國公債達5.4兆美元，超過外國官方機構持有的3.9兆美元。

美國政府問責署（GAO）在2026年公布的報告中指出，外國投資人整體持有的美國公債規模約9.3兆美元，占公債總額約33%。GAO統計顯示，外國民間投資人的持有規模超越官方機構，早在2023年就已出現。

美國財政部2024年的外國人證券持有調查也呈現相同趨勢。當時外國人持有的美國公債總額為8.2兆美元，其中民間投資人持有4.4兆美元，同樣高於官方機構的3.8兆美元。

外國官方機構在外國人公債持有總額中所占比重，已從2020年的59%降至2024年的47%。不過，「政策型買家」比重從公債市場整體五成以上降至一成五以下的說法，目前並未在相同統計範圍與計算方式的官方數據中獲得確認。

這項數據並不代表外國政府集體拋售美國公債。外國官方機構的持有部位並未消失，而是民間投資人的持有規模擴大，使整體持有結構中的相對比重出現變化。

聯準會（Fed）的持有部位變動，也難以單純視為「縮表」。聯準會自2022年6月至2025年11月透過量化緊縮（QT），將公債持有規模減少約1.6兆美元，並於2025年12月1日結束縮減資產負債表的政策。

進入2026年1月後，聯準會為管理準備金水位，重新買進短天期公債。截至2026年7月1日，聯準會的公債持有規模為4兆4920億美元，較1月增加2570億美元。

聯準會說明，自2026年初以來已買進約2500億美元短天期公債，其中約1600億美元屬於準備金管理目的。這顯示公債需求並非公部門角色消失，而是不同機構的買進目的與時間點出現分化。

GAO在2026年報告中分析，截至2025年9月，民間投資人持有比重擴大，可能提高公債殖利率對風險認知與報酬要求的敏感度，並推升美國政府的舉債成本，長天期公債標售利率的波動幅度也可能隨之放大。

在2025年9月的公債標售中，「投資基金」是主要買方。中長天期公債與抗通膨公債（TIPS）標售中，投資基金的得標比重超過七成。GAO說明，投資基金涵蓋貨幣市場基金、共同基金與避險基金等。

投資基金屬於會比較報酬與風險後再決定是否買進的民間資金。尤其是運用槓桿的投資人，在市場出現衝擊時可能迅速縮減部位，這意味著投資人基礎擴大的同時，公債市場的價格波動幅度也可能隨之放大。

評論：布魯金斯研究所（Brookings Institution）分析指出，外國民間投資人在金融市場承壓階段，反而有增持美國公債的傾向；但如避險基金等運用槓桿的投資人，則可能因應市場衝擊而快速調整持有規模，這也是觀察公債市場穩定性時不可忽略的變數。

公債市場與短期資金市場之間也存在連結。聯準會研究人員指出，以公債為擔保品的隔夜附買回（repo）市場，單日交易規模超過8兆美元；民間部門持有更多公債，可能對交易商的資金需求與附買回利率形成壓力。

美國公債是外國人持有比重約占整體三分之一的核心「安全資產」。外國官方機構持有美國公債比重下滑的走勢與這次數據合併觀察，可以看出在美國政府債務持續增加的過程中，公債投資人結構正相對轉向民間資金。

GAO與聯準會研究人員分別分析了美國舉債成本、公債市場波動性，以及附買回市場資金環境的變化，但兩者都指出，僅憑目前資料仍難以判斷對全球金融市場流動性的直接影響。至於公債需求結構與附買回市場變化，是否會直接影響比特幣（BTC）等加密貨幣市場的流動性，也仍需要進一步的數據確認。