美10年期公債殖利率漲至4.80% 投資人尋找債券外收益來源

美國10年期公債「殖利率」攀升至4.80%，加上公債市場波動加劇，部分投資人開始把目光轉向傳統公債以外的收益管道。超短期公債、巨災債券、高股息股票與不動產投資信託(REITs)被點名為可能的替代選項。

根據CNBC的報導，投資人與其押注單一商品的買進訊號，不如考慮把收益來源分散到多種資產。報導中提到的替代工具還包括保險連結證券(ILS)、「有限合夥能源公司」(MLP)、優先股、資產擔保證券(ABS)以及併購套利策略。

依美國「聯準會」(Fed)公布的H.15資料，9日美國10年期公債殖利率報4.80%，30年期公債殖利率則為5.25%，聯邦資金實質利率為3.63%。

長天期利率走高，會讓到期時間較長的債券「價格波動」加大。因此部分投資人轉而檢視對利率敏感度相對較低、或是以擔保品與現金流為收益基礎的資產。

超短期公債因到期時間短，利率變動對價格造成的壓力相對有限，常被歸類為抗波動商品。不過一旦利率走低，再投資的收益率也會跟著下滑，這與能鎖定長期固定收益的資產性質不同。

巨災債券是保險公司或再保險公司把天災風險轉移給資本市場投資人的一種結構性商品。一旦觸發合約約定的損失條件，本金或利息就可能出現虧損，且這類商品多數屬於投資等級以下、甚至完全沒有評等。

以布魯克蒙特巨災債券ETF(ILS)為例，截至8月31日，其今年以來的「市價總報酬率」為5.57%；而截至6月30日，該基金淨費用率達1.58%，高於一般ETF水準，顯示評估報酬時也必須同步考量成本。

高股息股票與REITs能提供定期現金流，但同時要承擔股價與不動產市況的雙重波動。優先股雖具備類似債券的固定配息特性，本質上仍是股票，本金與收益都不受保證。

各商品公布的殖利率，因基準日與計算方式不同而互異。Global X MLP ETF(MLPA)截至9日的30天SEC殖利率為6.82%，iShares優先股與收益證券ETF(PFF)截至7月31日為6.52%，Janus Henderson資產擔保證券ETF(JABS)截至8月31日則為4.68%。

這些數字分別基於不同時點與指標算出，並不適合直接互相比較。SEC殖利率、市價總報酬率與配息率計算方式各異，也都不代表未來的報酬保證。

MLP被形容為投資中游基礎設施與管線公司的工具，對能源價格的敏感度相對較低，但仍可能受能源價格與利率變動牽動。ABS則以鐵路車輛、能源生產設施、消費性貸款等實體資產或現金流作擔保，需留意擔保品價值下滑與回收延遲的風險。

併購套利策略若標的交易如期完成便可能獲利，一旦交易破局，目標公司股價則可能大幅下跌。ProShares併購ETF(MRGR)截至7月31日持有41檔成分股，淨費用率為0.75%。

威廉布萊爾(William Blair)的泰勒·葛洛佛(Tyler Glover)表示，「另類策略能為投資組合創造當期收益」。這句話點出，市場人士看重的是這類工具能立即產生現金流的特性。海岸橋顧問(Coastal Bridge Advisors)的麥特·真茲科(Matt Gentzko)則指出，「愈是追求債券以外的收益，就愈需要接受額外風險的取捨」，提醒收益提高往往伴隨風險結構的變化。

保險連結證券業界人士認為，巨災債券的風險來源與利率、股市不同，可作為分散工具之一。引用瑞士再保險(Swiss Re)資料的業界報導指出，截至6月底，巨災債券市場未償還名目上限約為648億美元。

不過也有分析指出，風險利差已較過去收窄，且市場對美國天災風險的集中度提高。換句話說，巨災債券等另類資產不能單憑較高報酬率，就被歸類為安全資產。

評論：名目利率走高，讓「債券外收益」重新受到市場關注，但這波討論凸顯的其實是取捨，而非萬能解方——超短期公債犧牲長期鎖利換取抗波動，巨災債券用信用與天災風險換取較高票息，MLP與ABS則把收益綁在特定產業或擔保品表現上。每項工具的報酬率數字背後，基準日與計算方式都不相同，直接並列比較容易失真。

整體而言，債券以外的收益來源在升息周期中，被視為分散收益管道的選項之一，但各商品的結構與損失條件並不相同。較高的殖利率不代表較高的安全性，投資人在檢視這類工具時，仍須分別留意基準日、計算方式、費用率與本金虧損的可能性。