比特幣抵押借貸 關鍵在包裝代幣能否贖回

不出售比特幣(BTC)也能借到現金的做法，是先將BTC轉換成包裝代幣，再拿去作為去中心化金融(DeFi)借貸的抵押品。這種結構讓借款人保留對BTC價格的曝險，但也必須同時承擔託管機構、贖回流程以及借貸協議本身的風險。

比特幣與以太幣(ETH)分別在不同的區塊鏈上記錄資產與所有權。CryptoSlate於9日報導指出，這正是以太坊上的借貸應用程式難以直接接受比特幣網路上的BTC作為抵押品的結構性原因。

包裝代幣的作用就是填補這道落差。用戶將BTC存入指定的託管機構或服務後，會獲得對應發行的代幣，用戶再把這些代幣存入借貸協議作為抵押，藉此借出與美元掛鉤的穩定幣等資產。

當借款人還清貸款並歸還包裝代幣後，代幣會被銷毀。之後再依照發行結構與流程，取回託管機構保管的BTC。

代表性商品包括WBTC、Coinbase(COIN)包裝比特幣(cbBTC)，以及Circle包裝比特幣(cirBTC)。WBTC官方文件說明，BTC存入託管機構後，須經過經核准的商家與託管機構的流程才會發行WBTC，贖回過程中代幣則會被銷毀。

cbBTC是以Coinbase保管的BTC為基礎、以1比1比例發行。Coinbase表示，cbBTC支援的網路包括Base、以太坊、Solana(SOL)與Arbitrum(ARB)，若將cbBTC存入支援的Coinbase帳戶，會轉換為原生BTC餘額。

不過，在轉帳cbBTC時若選錯網路，可能導致資產遺失。用戶必須確認接收錢包與所選網路是否支援該資產。

Circle於9月4日公開了針對機構投資人、場外交易(OTC)櫃檯與DeFi協議推出的cirBTC。cirBTC在以太坊上發行，並以BTC進行1比1擔保。Circle表示已公開儲備金地址，並透過Chainlink(LINK)提供儲備金相關資訊。

Circle公開的cirBTC儲備金現況數據截至9月8日上午8時。此前，Circle已將cirBTC定位為面向合格企業客戶的商品，並公開了其發行與贖回結構。

包裝代幣價格能維持與BTC相近的關鍵機制，在於其可贖回性。若代幣價格低於實際BTC價值，市場參與者可買入折價代幣後贖回為BTC，藉此縮小價差。

然而，贖回資格、處理延遲、地區限制以及託管機構的營運狀況，都可能導致價差長期存在。即使代幣號稱與BTC維持1比1對應，實際用戶何時、透過何種流程能拿回BTC，仍取決於發行結構本身。

借款之後，BTC價格下跌的風險依然存在。Aave(AAVE)說明，若抵押品價值下跌導致健康係數(Health Factor)低於清算門檻，抵押品就可能遭到清算。清算過程中，其他參與者會代為償還借款人部分債務，並取得抵押品。

借款人不僅要承受BTC價格波動，還須依賴利息負擔、託管機構的償付能力、包裝代幣的流動性，以及借貸協議的智能合約與價格預言機。一旦抵押品價值急遽下跌或市場流動性不足，在清算過程中可能無法以理想價格處分抵押品。

因此，「不賣BTC也能籌到現金」這種說法只對了一部分。用戶在保留BTC價格曝險的同時，也必須在把比特幣搬到其他區塊鏈金融市場的過程中，一併承擔託管、贖回、流動性與清算等多重風險。