德銀警告：市場低估聯準會、歐洲央行升息機率

德意志銀行(Deutsche Bank)策略師亨利·艾倫(Henry Allen)警告，投資人對升息的預期過於保守。他指出，儘管通膨壓力已日趨明顯，市場卻未充分反映聯準會(Fed)與歐洲央行(ECB)進一步緊縮的可能性。

艾倫在7日發布的報告中指出，市場目前的定價反映的是物價不再上漲、經濟緩步降溫的「軟著陸」情境，但實際物價數據並不支持這項假設。他強調，市場的緊縮預期與物價加速上升的證據之間，落差正持續擴大。

一旦市場押注軟著陸情境，關注焦點通常會從進一步升息轉向降息時點，並據此定價。艾倫認為，目前市場正是建立在這種過於樂觀的前提之上。

艾倫引用的依據是美國供應管理協會(ISM)公布的服務業指數。這項指數每月調查服務業採購經理人，被視為能提前反映企業感受到的成本壓力。他指出，近期該指數中投入成本的上升速度，已與疫情後消費者物價指數(CPI)一度衝上5%左右時的水準相近，而當時正是新冠疫情導致供應鏈紊亂、物價急遽飆升的時期。

能源、食品與金屬價格也同步走高。中東地區的衝突持續延燒，使原物料供應路徑接連受阻，加上異常氣候也重創農產品產量。艾倫指出，這三大領域的價格上漲同時出現，正在加大物價再度加速的壓力。

聯準會主席凱文·沃許(Kevin Warsh)上個月已警告，物價降溫的跡象並不明顯。儘管如此，艾倫指出，市場對緊縮可能性的反映程度依然偏低。

艾倫表示，實際上市場目前僅反映聯準會到2027年7月底前僅升息兩次的預期。

他也補充，就歐洲央行而言，市場僅將7月前三次、每次0.25個百分點的升息計入價格。以0.25個百分點為單位調升利率，是這兩家央行慣用的升息幅度。艾倫的判斷是，兩家央行目前市場定價所反映的緊縮機率，都低於實際通膨風險應有的水準。

艾倫指出，過去5年中有4年，投資人低估了央行積極升息的意願。也就是說，每當物價上漲，市場總是在事後才追上政策應對的速度，這種模式一再重演。

債券與利率期貨市場通常根據央行公布的利率點陣圖與聲明，來為未來的政策路徑定價。但每當物價數據反彈時，市場總是事後才跟上腳步，這反映出市場傾向低估央行的緊縮意願，且這種傾向反覆出現。

艾倫警告，若物價壓力持續，目前走勢仍算穩健的股市與信用市場，可能面臨修正壓力。公債殖利率與信用利差，是對央行政策路徑預期高度敏感的指標。他的結論是，市場對升息預期調整得越晚，估值已經偏高的資產，就越容易面臨重新評價的壓力。

聯準會與歐洲央行的緊縮路徑，也與韓國央行(Bank of Korea)的貨幣政策息息相關。若美國利率漲幅超出預期，韓美利差可能擴大，進而加重韓元匯率與外資資金流動的壓力。由於韓國國內債市與股市也會隨全球貨幣政策路徑變化連動，這項警告也值得韓國投資人留意。

德意志銀行近來在國際金融舞台上的存在感持續擴大。該行也名列與美國銀行(Bank of America)、花旗(Citi)、高盛(Goldman Sachs)等機構共同參與、由21家金融機構組成的穩定幣發行支援公司設立計畫。撰寫此份報告的亨利·艾倫，正是德意志銀行旗下的策略師。

目前多數市場參與者認為，通膨將緩步降溫，央行也只會以溫和步調行動。艾倫則反駁，物價數據與原物料價格走勢並不支持這項前提。這兩種觀點的落差，正是此次緊縮預期爭論的核心。