雷亞爾貶值0.12%曝光：南韓央行點名穩定幣匯率傳導路徑

巴西雷亞爾兌美元一度貶值約0.12%，南韓央行（Bank of Korea）分析指出，這與穩定幣需求衝擊透過外匯市場傳導有關。

南韓央行於3日公布《Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange》報告，指出全球交易所陸續上線法定貨幣與美元穩定幣的直接交易對，正在強化穩定幣市場與外匯市場之間的連結。報告由南韓央行國際局研究員Jihyun Kim與Sangheum Cho共同撰寫。

這份分析的核心在於交易結構本身。當投資人可以用本國貨幣直接買進泰達幣(USDT)或USD Coin(USDC)等美元穩定幣時，承接這筆交易的全球中介機構就有誘因在外匯市場調整手中的本國貨幣部位。

一旦中介機構因此賣出本國貨幣、買進美元，穩定幣需求就可能轉化為真正的美元需求，等於在加密貨幣市場內部的買盤與外匯市場之間開出一條通道。

南韓央行以幣安(Binance)上線特定法定貨幣與美元穩定幣交易對的案例做分析。結果顯示，交易對上線後，美元穩定幣的「溢價」更貼近即期匯率；而當本地市場溢價高於幣安時，穩定幣也會從幣安流向本地市場。

所謂穩定幣溢價，是指同樣代表美元價值的資產，交易價格比即期匯率換算出的價格更高的程度。若沒有直接交易對，需求增加主要反映在溢價上升；一旦開放直接交易對，需求就可能透過中介機構的外匯操作與匯率連動。

報告以巴西作為這條路徑成立的案例。巴西投資人可以在幣安直接用雷亞爾買進美元穩定幣，南韓央行分析發現，比特幣(BTC)搜尋量出現1個標準差的衝擊，會讓巴西的穩定幣溢價上升0.109個百分點。

在同一衝擊下，雷亞爾兌美元的價值約走弱0.12%。換句話說，穩定幣買盤增加時，本國貨幣可能同步承受貶值壓力。

南韓的情況則不同。由於幣安沒有提供韓元直接買進泰達幣或USD Coin的交易對，淨買盤壓力主要反映在穩定幣溢價上，南韓央行說明，這對韓元兌美元匯率並未產生顯著影響。

這與本報先前報導韓元屬於這條傳導路徑尚未明顯發揮作用案例的分析互相呼應，顯示是否存在直接交易對，是決定穩定幣溢價與匯率傳導效果的關鍵條件。

南韓央行在報告中指出，隨著企業與外國投資人參與南韓境內加密貨幣市場的程度提高、市場結構出現變化，美元穩定幣與外匯市場之間的連結有可能增強。目前南韓的案例，是在沒有韓元直接交易對的結構下觀察到的結果。

政策討論也因此延伸。美元穩定幣如果不只是南韓投資人接觸海外加密貨幣的管道，隨著交易結構改變，也可能成為連接韓元與美元供需的通道。

南韓央行建議，數位資產制度的整備，有必要與韓元國際化、擴充外匯市場流動性的討論一併檢視。本報稍早也報導過穩定幣溢價收斂、與匯率連動增強的趨勢。

評論：這份分析顯示，穩定幣的資金流動已不只是加密貨幣市場內部的現象。「直接交易對」的普及程度，可能決定一國外匯市場要承受多少穩定幣需求變動帶來的壓力，這也是南韓央行點出的政策關注重點。

美元穩定幣交易對南韓匯率的實際影響，仍要視市場開放範圍與交易結構而定。南韓央行的分析認為，是否支援直接交易對，是判斷穩定幣衝擊能否傳導至外匯市場的重要變數。