640億美元韓元穩定幣需求 央行緊盯匯率傳導路徑

美元穩定幣（stablecoin）需求若持續擴大，恐讓韓元等非美元貨幣承受走貶壓力，韓國銀行（Bank of Korea）的最新分析點出這項風險。報告指出，一旦韓元與美元穩定幣的直接交易關係擴大，虛擬資產市場的買盤壓力恐外溢到外匯市場。

韓國銀行3日公開題為「美元穩定幣與外匯市場的關聯性：以全球交易所角色為中心」的議題報告，分析幣安（Binance）法定貨幣與美元穩定幣直接交易的案例。分析對象涵蓋2019年至2025年間、可取得跨交易所價格資料的12種貨幣。

這項研究的核心在於交易結構。當投資人以當地貨幣直接買進泰達幣（USDT）或USD Coin（USDC）等美元穩定幣，擔任交易對手的全球中介商便可能在外匯市場調整手上收到的當地貨幣部位。

在這個過程中，穩定幣需求可能轉化為美元買盤需求。賣出當地貨幣、買進美元的交易一旦增加，該貨幣就會承受走貶壓力，報告解釋道。

韓國銀行分析發現，幣安支援特定法定貨幣與美元穩定幣的交易後，當地市場的穩定幣「溢價」（premium）隨即下滑0.33至0.38個百分點。本報先前也曾報導穩定幣溢價縮小與匯率連動增強的趨勢。

溢價下滑意味著當地交易所與全球交易所之間的價差縮小。價格落差縮小的同時，也代表穩定幣需求衝擊傳導至匯率的管道被打開。

所謂穩定幣溢價，是指與現貨匯率相比，同等美元價值資產在當地被以較高價格交易的程度。若沒有直接交易對，即便需求增加，通常也只會反映在價差擴大上；但一旦出現直接交易對，中介商在外匯市場的操作就可能把這股需求與匯率連結起來。

韓元目前仍被歸類為這條傳導路徑尚未明顯發揮作用的案例，原因是幣安並未支援韓元與美元穩定幣的直接交易。

韓國銀行指出，在沒有交易支援的貨幣中，穩定幣需求壓力主要反映在溢價擴大上，對匯率的影響相對有限，也就是說，國內交易所內部的價格落差並未直接傳導到外匯市場。

不過，韓國國內市場的需求本身並不小。鏈上分析公司Chainalysis指出，從2024年7月到2025年6月的12個月間，韓國以韓元買進的穩定幣規模高達640億美元（約86兆韓元）。

這項數據顯示，韓元市場的穩定幣需求已形成相當規模。即使韓元直接交易對仍然有限，穩定幣需求依然在韓國虛擬資產市場內部累積出可觀的量能。

韓國銀行也提醒，若法人與外國人在韓國虛擬資產市場的參與擴大，市場結構恐將出現變化。一旦美元穩定幣交易與韓元外匯市場的連結更加直接，原本只停留在國內交易所價差上的壓力，就可能轉移到匯率傳導路徑上。

海外市場中，大型交易所直接連結當地貨幣與穩定幣的案例正在增加。本報先前報導Coinbase（COIN）已開放以巴西雷亞爾直接交易USD Coin（USDC）。

政策課題的範圍也隨之延伸到外匯市場層面。韓國銀行表示，除了整頓數位資產相關制度，也有必要一併考量韓元國際化與外匯市場流動性的擴充。

穩定幣不僅是虛擬資產市場內部的支付工具，依交易結構不同，也可能成為連結韓元與美元供需的通道。韓國銀行的分析顯示，是否支援直接交易對，正是決定穩定幣溢價與匯率傳導路徑分道揚鑣的關鍵條件。