610億美元!AI資料中心債券市場六年間擴大規模

AI資料中心用電與租金產生的現金流，已經撐起華爾街一個610億美元規模的「債券」市場。能否確保足夠電力，正成為決定資料中心選址與融資結構的關鍵審查項目。

結構性金融協會（Structured Finance Association，SFA）在7月23日發布的研究報告中指出，資料中心資產擔保證券（ABS）與商業不動產抵押貸款證券（CMBS）餘額，已從2020年的40億美元，成長到2026年7月的610億美元。ABS是以資產產生的現金流為擔保發行的證券，CMBS則是以商業不動產擔保之現金流為基礎的證券。

核心在於「電力」。AI查詢在伺服器運算、散熱與網路傳輸過程中都會耗電，當查詢量達到數百萬筆規模，電費就成為資料中心最主要的成本項目之一，能否取得充足電力，也直接關係到設施能否正常運作、能否順利收取租金。

勞倫斯柏克萊國家實驗室（Lawrence Berkeley National Laboratory）在2026年6月發布的報告中預估，美國資料中心用電量到2030年可能達到649太瓦時（TWh），約占全美用電總量的11.8%，報告提出的情境區間則落在521太瓦時到843太瓦時之間。

資料中心融資規模擴大，背後是龐大的AI基礎建設投資需求。SFA在同一份報告中引用摩根士丹利(MS)的研究指出，到2028年為止，全球資料中心投資需求將達到2兆9000億美元，其中1兆4000億美元可由大型雲端業者以自有現金流支應，另外1兆5000億美元則需仰賴外部資金。

SFA評估，ABS與CMBS未來可承接的規模約為1500億美元。開發初期資金多半來自建築貸款、專案融資、公司債與私募貸款；等到設施完工、長期租賃現金流趨於穩定後，才會轉換成ABS或CMBS再融資的結構。

投資人在這個階段會關注電力取得的可能性、承租戶信用狀況、租約期限，以及擔保資產的品質。換句話說，撐起這類債券信用評等的，不只是資料中心建築本身，還包括電力使用權、長期租金與承租戶的償付能力。

美國證券交易委員會（SEC）在7月29日回覆瑞生國際律師事務所（Latham & Watkins）的詢問時表示，在所提出的條件下，該類資料中心證券不符合證券交易法對「資產擔保證券（asset-backed securities）」的定義。不過SEC強調，這僅代表幕僚意見，並非正式規則或委員會決議，若事實條件有所不同，結論也可能隨之改變。

實際發行案例也已出現。艾萊恩德數據中心（Aligned Data Centers）在7月28日宣布，完成一筆11億8300萬美元規模的資產擔保證券發行，較原先9億500萬美元的目標規模擴大約30%。

該公司表示，機構投資人的需求是推升發行規模的主因。市場反應偏向正面，但隨之而來的，是市場對電力供應與承租戶合約能否真正轉化為實際現金流，審查也趨於嚴格。

另一方面，也有聲音在檢視電力需求的真實性。路透社（Reuters）9月1日報導，美國中部、中西部與南部部分地區的大型用電戶（多數為資料中心）提出的電力申請量已超過700吉瓦（GW），是目前美國資料中心用電估計值的10倍以上。

消費者團體與監管機關提出警告，認為其中不少申請可能重複提出，或來自資金與開發能力不足的業者。他們指出，光是取得電網接入權，並不會自動產生資料中心的現金流，還必須同時確認許可程序、資金到位與承租戶合約是否齊全。

德州（Texas）成為主要資料中心聚落中，第一個凍結新電網接入申請、轉而審查業者開發計畫可行性的地區。路透社報導，德州的電網接入申請量已從2023年約48吉瓦，成長到474吉瓦以上。

這波趨勢也顯示，AI資料中心正從單純的不動產資產，轉變為結合電力、租賃與信用的複合型金融商品。本報先前已指出，AI資料中心擴張的瓶頸正逐漸轉向電力供應的判斷，如今持續牽動電力基礎建設的投資動能。

AI基礎建設投資正同時牽動電網與金融市場。華爾街打包出售的，不只是資料中心建築本身，還包括電力使用權、長期租金與承租戶信用。不過每一筆交易仍須個別確認：電力申請是否反映真實需求，業者是否具備完成設施的能力。