門檻降至100萬美元 比特幣ETF現貨轉換競賽升溫

比特幣(BTC)現貨ETF市場的「現貨轉換」（in-kind conversion）管道正在變寬，讓大額持有者能把手中的BTC直接換成ETF股份，不必先賣幣換現金。貝萊德（BlackRock）已將旗下安碩比特幣信託基金(IBIT)的現貨轉換最低金額，從2500萬美元一口氣降到100萬美元（約新台幣3100萬元）。

彭博社（Bloomberg）報導，IBIT至今已處理逾50億美元（約新台幣1550億元）的現貨轉換規模；相比之下，2025年10月同類轉換規模僅約30億美元出頭（約新台幣930億元），成長幅度相當明顯。

「現貨轉換」和一般投資人「先賣BTC換現金、再買ETF」的做法不同。整套流程是由符合資格的中介機構把BTC轉入ETF，換取等值的ETF股份，屬於「實物申購」的一種。

需要特別說明的是，這並非散戶能直接找基金公司辦理的程序。實務上，這類交易通常要透過「指定參與人」（Authorized Participant，AP）與機構管道完成。

美國證券交易委員會（SEC）已於2025年7月29日核准，讓指定參與人可對加密貨幣ETP採用「實物申購與贖回」。SEC當時說明，比特幣與以太幣(ETH)的ETP先前只能用「現金申購贖回」的方式運作，核准之後便能比照其他大宗商品類ETP，改用實物方式申購與贖回股份。

「現金申購贖回」是指ETF不直接交換底層資產，而是透過現金作為媒介來創造或收回股份；相對地，「實物申購贖回」則是直接移轉底層資產本身，用資產換取ETF股份。

這項差異對大額持有者格外重要。他們不必先把BTC變現，就能把資產搬進ETF架構，等於多了一種調整保管方式與操作流程的工具。

不過，現貨轉換規模擴大，並不代表市場出現等量的新資金買盤。原本持有的BTC只是換了個保管形式變成ETF股份，這和真正的「淨流入」是兩回事，必須分開來看。

資產管理業者之間的競爭也在持續。Bitwise同樣調降了現貨轉換門檻，從最初的1億美元（約新台幣31億元）降至300萬美元（約新台幣9300萬元）。

摩根士丹利（Morgan Stanley）旗下現貨比特幣ETF「MSBT」的ETF部門主管表示，現貨轉換約占該產品5億6000萬美元（約新台幣173.6億元）持倉規模的5%至7%。同樣的做法目前也用在以太幣與Solana(SOL)相關產品上。

對想減少私鑰保管與錢包管理麻煩的投資人來說，這種結構多了一個選擇。但要注意的是，它的流程和一般買賣ETF股份不同，稅務影響也會因投資人居住地與持有結構而異。

評論：對台灣投資人而言，觀察美國現貨ETF市場時，最好把「淨流入」和「現貨轉換」分開解讀。ETF股份數增加，背後究竟是新資金進場，還是既有BTC換了個保管形式，代表的市場意義並不相同，混為一談容易誤判資金動能。

隨著貝萊德把IBIT的現貨轉換門檻從2500萬美元降到100萬美元，加上IBIT累計轉換規模、Bitwise與MSBT的案例陸續浮上檯面，「現貨轉換」正成為資產管理業者之間競爭的一個新戰場。

貝萊德與Bitwise調降門檻，等於把原本只有大戶才用得到的轉換管道，開放給更多持有者。比特幣現貨ETF的競爭焦點，也逐漸從「誰的報酬展望更亮眼」，轉向保管方式、交易流程與成本結構上的營運實力較量。