5000億美元永續合約量能 HyperLiquid籲CFTC列創新議程核心

HyperLiquid（HYPE）政策中心向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交書面意見，主張應將「永續合約」列為創新議程的核心項目。政策中心援引數據指出，第三方開發者在HyperLiquid平台上架的傳統原物料與股票永續合約，累計名目交易量已突破5000億美元（約新台幣15兆7500億元）。

根據吳說區塊鏈（WuBlockchain）27日的報導，HyperLiquid政策中心已就CFTC創新諮詢委員會首場會議提交書面聲明，報導發布時間為台灣時間當日晚間8時33分左右。

這份意見再次把源自加密貨幣衍生品市場的永續合約，如何被納入美國監管框架的討論推上檯面。

永續合約是一種沒有到期日、追蹤標的資產價格的衍生性商品。它與傳統期貨不同，不會在特定到期日讓合約價格收斂至現貨價格，而是透過多空雙方互相支付的「資金費率」，縮小合約價格與參考價格之間的落差。

政策中心強調，永續合約已不再侷限於虛擬資產市場。文中提到，第三方開發者在HyperLiquid上架的傳統原物料與股票永續合約，累計名目交易量突破5000億美元，顯示相關討論不應只侷限在比特幣（BTC）與以太幣（ETH）。

政策中心並主張，永續合約可用於航空公司燃油價格避險、基金投資組合管理、AI運算成本避險等沒有固定到期日的商業風險管理需求。相較之下，傳統期貨在到期日將近時得展期到新合約，永續合約則沒有到期與實物交割的程序。

CFTC本身也把永續合約視為需要另外檢視的項目。CFTC已在5月29日發布政策聲明，核准卡爾希交易所（KalshiEX）參考比特幣現貨價格的BTCPERP合約，以「指定合約市場」（DCM）期貨合約形式掛牌交易。

不過CFTC同時表示，若永續合約參考的是比特幣以外的資產類別，依40.3號規則個別審查較為妥當，理由是參考價格的可靠性、市場操縱風險、客戶保護與24小時交易機制都需要一併檢視。

爭議焦點在於分類方式。HyperLiquid政策中心先前已要求SEC與CFTC建立永續合約的統一監管框架，當時政策中心主張，合約的經濟特性與交易方式、而非標的資產本身，才應該是區分期貨與交換合約的首要標準。

此次意見延續了這個立場。吳說區塊鏈報導提到，CFTC監管的指定合約市場數量，已從2003年的16家增加到目前的30家，另有17家仍在申請中；掛牌合約數量在過去三年也成長超過一倍。

從市場結構來看，永續合約的前提是24小時交易與價格隨時曝險，這在虛擬資產市場並不陌生，但若擴大到原物料、股票等傳統資產，就會與既有的交易時段、結算機制與客戶保護制度產生摩擦。

美國監管機構的判斷，也可能間接影響台灣投資人。一旦永續合約在美國監管市場的分類與掛牌標準確立，也可能成為全球衍生性商品交易所與鏈上衍生品市場設計商品時的參考依據。

本刊先前報導，CFTC已表態難以將永續合約結構以相同方式套用在所有資產類別，理由是相較於比特幣永續合約，原物料與股票類永續合約在參考價格、交易時段與市場監控機制上，各資產類別存在差異，需要個別審查。

政策中心雖要求CFTC將永續合約列為創新議程核心，但CFTC的最終制度設計目前尚未拍板。永續合約未來能以何種範圍納入美國監管市場，仍要視各資產類別的審查結果與監理標準而定。