掛單深度410萬美元 輝達(NVDA)代幣化期貨達比特幣(BTC)現貨75%水準

加密貨幣交易所Bitget的代幣化實體資產（RWA）永續合約市場出現新變化，輝達(NVDA)連動合約的掛單深度已攀升到比特幣(BTC)現貨市場的約75%，顯示代幣化股票與黃金衍生商品正逐漸從「上市種類多寡」轉向「實際交易成本與待撮合流動性」的評估階段。

研究機構Block Scholes於6月15日發布的報告指出，他們測量了Bitget旗下UEX平台上以泰達幣(USDT)作為保證金的四檔永續合約——黃金(XAU-USDT)、追蹤SPDR標普500 ETF的SPY-USDT、輝達(NVDA-USDT)，以及追蹤景順納斯達克100 ETF的QQQ-USDT——的掛單深度、價差與滑價。

這些合約並不賦予投資人對應股票或ETF的所有權，也沒有股息與投票權，而是透過合成方式讓交易者取得標的資產價格的曝險。

報告的核心問題是，代幣化股票與黃金永續合約的交易環境，究竟與比特幣現貨市場有多接近。Block Scholes以5月14日為基準，計算NVDA-USDT在中間價上下2%區間內的單日「掛單深度」中位數，結果為410萬美元。

相較之下，以同樣方式衡量、由CoinGecko於5月21日擷取的Bitget比特幣(BTC/USDT)現貨市場深度為550萬美元。換算下來，NVDA-USDT的流動性已達到Bitget代表性現貨加密貨幣市場的約四分之三。

報告也捕捉到美股開盤後與約一小時後的差異。5月18日韓國時間晚間10點33分的快照顯示，SPY-USDT最佳買賣價差為1.76個基點(bp)。

到了同日晚間11點21分，SPY-USDT價差收窄至0.14bp。同一時間點，黃金合約價差為0.02bp，QQQ-USDT為0.14bp，NVDA-USDT則為0.44bp。

假設有大額委託單，滑價也隨著開盤時間拉長而下降。以SPY-USDT為例，10萬美元市價買單的模型滑價，從開盤後不久的14.88bp，約一小時後降至10.66bp。

金額放大到50萬美元時，同一段時間內滑價從46.07bp降到24.90bp。黃金合約的50萬美元買單，在兩個時間點分別造成4.45bp與3.01bp的價格影響。

「永續合約」是一種沒有到期日、設計上緊貼標的資產價格的衍生商品。以傳統市場資產為標的的RWA永續合約雖可全天候24小時交易，但輝達、SPY與QQQ等標的股票或ETF仍有各自的正規交易時段，因此不同時段的流動性表現可能出現落差。

這次觀測也顯示，24小時交易架構並未完全抹平傳統市場時區的影響。週末各合約的成交量較平日減少65%至90%不等。

不過，整週的價差中位數仍維持在相對穩定的水準——黃金0.02bp、QQQ 0.8bp、NVDA 1.0bp、SPY 1.3bp。這意味著即使成交量在週末明顯轉薄，取樣期間內最佳買賣價差並未大幅惡化。

Block Scholes也分析了2月28日美國宣布空襲伊朗前後的市場反應。消息公布後，四檔合約價差全面擴大，NVDA-USDT從約0.6bp一度放大到3.4bp。

QQQ-USDT價差同樣從3.7bp跳升到11.8bp。報告指出，NVDA-USDT在數分鐘內就回落到1bp以下，QQQ-USDT也在一小時內接近事件發生前的水準。

相較於價差，掛單深度的波動幅度更大。2月27日到28日之間，正負1%區間的單日掛單深度中位數，NVDA-USDT從50萬7000美元降至34萬3000美元。

同一時間，SPY-USDT從36萬9000美元降至17萬9000美元，QQQ-USDT則由23萬5000美元降至10萬9000美元。QQQ-USDT一直到隔週六3月7日才回升到20萬4300美元。

這份分析與Bitget擴大股票代幣化商品陣容的動作相互呼應。本社稍早也曾在報導中提到，股票連動永續合約7月的成交量與交易所市佔率需要搭配其他指標，才能判斷對標的股票價格造成的實際影響。

報告中的數據皆以Bitget公開API與該交易所提供的歷史掛單資料為基礎進行觀測。Block Scholes強調，「掛單深度」反映的只是特定時間點上可見的待撮合流動性，並不保證屆時真的能以該價格成交；滑價估算也未計入交易手續費、資金費率、隱藏流動性與補充流動性等因素。