76兆2000億韓元國債標售壟斷案　公平會審議在即　交易商如坐針氈備戰罰鍰

南韓國債標售涉嫌集體壟斷一案，在公平交易委員會（公平會）全體會議即將登場之際，成為首爾債券市場關注的焦點。在暑假淡季、交易方向不明的行情中，國債專業交易商（Primary Dealer，PD）近來把不少心力放在爭辯罰鍰計算基準上。

公平會表示，經調查認定，15家國債專業交易商在2020年1月至2023年6月期間，涉嫌在國債標售過程中進行「投標圍標」與「資訊交換」等共謀行為。南韓媒體「聯合Infomax（연합인포맥스）」報導指出，受此次壟斷案影響的標售規模約達76兆2000億韓元。

這起案件的爭議焦點在於罰鍰計算基準。公平會審查官主張，應以國債得標與購買金額作為「相關銷售額」認定依據；依南韓《公平交易法》規定，若被認定為情節「非常重大」的違法行為，罰鍰最高可課以相關銷售額的20%。

若依此基準計算，外界估算最高罰鍰金額可能上看15兆韓元。不過，這個數字並非最終確定的罰鍰金額，而是依審查官立場與法定上限推算出的參考值。

所謂「審查報告」，是公平會審查官整理調查結果與處分意見所寫成的文件。全體會議將在審閱審查報告與受調查業者意見後，決定是否祭出制裁及罰鍰規模，審查報告本身並不會拘束委員會最終的判斷結果。

國債專業交易商肩負參與國債標售、並在流通市場提出報價的造市功能，在國債發行市場中扮演支撐需求的制度性角色。因此，這起案件的影響不僅限於個別金融機構遭受的處分，也牽動整體國債發行市場的運作。

本社先前已報導公平會就國債標售壟斷疑雲展開制裁審議，當時的核心爭議同樣聚焦於資訊交換是否構成共謀，以及罰鍰該以何種基準計算。

據了解，公平會全體會議很可能自下個月第一週起召開。市場傳出既定審議時程可能出現調整的觀測，也讓各家PD公司的因應準備時間隨之拉長。

各家PD公司在全體會議登場前，持續安排法律事務所會議與內部對策會議，並研究海外類似案例與相關研究資料，藉此強化標售是否構成共謀、以及罰鍰計算基準的抗辯邏輯。

一名PD公司的債券交易員表示：「最近常常往返公平會所在的世宗市，也頻繁與法律事務所開會」，並說「如果最終必須繳交罰鍰，總得有人承擔，而這個負擔很可能落在債券部門身上，讓人相當憂心」。這番話反映出，第一線交易員已明顯感受到這起案件對部門績效與士氣帶來的壓力。

另一名PD公司的債券交易員則表示：「就損益層面而言，債券部門對罰鍰議題感到相當大的壓力」，並說「現在比起靠交易多賺幾十億韓元，把罰鍰壓到最低反而重要得多」。他進一步補充：「最近比起因應市場走勢，大家把更多心思放在整理相關資料、強化抗辯邏輯上」。對債券部門來說，眼下管理監理風險，已經取代市場應對，成為當務之急。

這起案件帶來的壓力不僅止於罰鍰金額本身。一旦罰鍰確定，將直接衝擊相關金融機構債券部門的損益表現；根據制裁力度輕重，內部究責歸屬與未來標售參與策略，恐怕也得重新檢討。

視全體會議最終結果而定，部分PD公司不排除提起行政訴訟的可能性。目前已確定的程序是公平會全體會議審議本身，至於罰鍰規模與制裁力度，仍須等全體會議議決後才會拍板定案。