目標價下修至6.8萬韓元 iM證券維持Seojin System買進評等

南韓電子代工廠Seojin System（178320）目標股價從7.7萬韓元下修至6.8萬韓元，主因電子代工（EMS）產業評價倍數走低，加上下半年將發行可轉換公司債（CB），墊高了公司的借款負擔。

iM證券20日發布報告，將Seojin System目標股價下修，但投資評等維持「買進」。iM證券研究員申熙哲（신희철）表示：「Seojin System為籌措擴產資金，預計下半年發行規模達2000億韓元的可轉換公司債，屆時淨借款將隨之增加。」

申熙哲同時指出，全球電子代工龍頭富士康（Foxconn）與美國捷普（Jabil）等同業的估值同步走弱，也是這次下修目標股價的原因之一。所謂估值，是依企業獲利與成長性推算合理評價的過程。

同業評價倍數走低，往往會牽動個別企業目標股價的計算。券商設定目標股價時，通常同時參考公司本身的獲利預估，以及同業的評價水準。

第二季財報表現同樣構成壓力。Seojin System第二季營業虧損達194億韓元。

申熙哲說明：「合計銷貨成本與管理費用的營業費用達4296億韓元」，並補充「美國儲能系統（ESS）組裝廠建置過程中人事成本上升，加上美國廠房量產時程延後，使半成品相關製造成本提前認列，推高了成本負擔」。換句話說，美國廠初期成本已提前反映在損益上。

iM證券將這次虧損解讀為短期成本負擔。申熙哲表示：「考量第二季遞延的ESS出貨量，以及半導體設備營收成長速度優於預期，第三季營業利益可望由虧轉盈，並大幅改善。」

可轉換公司債是可在特定條件下轉換為股票的債券，對企業而言是籌資工具，但市場也會同時關注借款增加與潛在股數擴大的可能性。

報告也提到各事業別的接單狀況。申熙哲針對ESS事業表示：「Seojin System目前手握約1兆韓元規模的在手訂單，交貨排程已排到明年第二季。」

半導體設備的確定訂單（PO）規模則約在5000億韓元以上。ESS與半導體設備營收認列的速度，將是下半年業績能否改善的關鍵。

申熙哲補充：「上半年業績不振的主因，也就是美國新廠量產延後與初期成本負擔等一次性利空，目前看來正逐步化解。」不過這僅是iM證券的分析，實際業績仍須視工廠稼動率、交貨進度與成本認列時點而定。

Seojin System前一交易日收盤價為3萬8250韓元。此次目標股價調整並非對股價走勢的明確訊號，而是券商反映獲利預估與同業評價變化後提出的數值。

南韓證券業者近期陸續調整個股目標股價，同步反映產業景氣與估值變化。本社此前報導，Kakao Games目標股價調整也同步反映了新作表現與估值變數。

展望後續，Seojin System美國廠是否恢復正常稼動、ESS交貨進度，以及半導體設備營收認列速度，都是判斷業績走向的觀察重點。iM證券目前維持「買進」投資評等。