目標股價上看6萬韓元　樂天租車估值反映新股利展望

樂天租車(089860)的目標股價從5萬3000韓元上調至6萬韓元，漲幅達13.2%。這次調整反映了德太集團（TPG）即將成為新任最大股東的收購架構，以及市場對股利擴大的預期。

據《亞洲經濟》報導，大信證券於20日將樂天租車目標股價上調至上述水準，並維持原有的「買進」投資評等。19日樂天租車收盤價為4萬6850韓元。

大信證券研究員朴康浩（Park Kang-ho）在報告中針對最大股東變更表示：「這不是終點，而是起點。」他認為，收購完成後的事業策略與股東回饋政策變化，已成為評估企業價值的新變數。

樂天租車於11日公告了伴隨最大股東變更的股份買賣契約。樂天酒店（Hotel Lotte）與釜山樂天酒店協議，將其持有的樂天租車普通股2221萬2063股（合計61.17%股權）出售給Lexicon Korea HoldCo。

交易總金額為1兆3105億1171萬7000韓元，換算每股價格為5萬9000韓元。交易完成後，樂天酒店持有的1384萬6833股，以及釜山樂天酒店持有的836萬5230股，將轉讓給買方。

交易結束日訂為南韓公平交易委員會完成企業結合審查等前提條件全數達成之日起算第14個工作天，或雙方以書面另行議定的日期。企業結合審查是由主管競爭事務的機關，審核併購是否會限制市場競爭的程序。

這次交易，是繼去年與安博凱股權合夥（Affinity Equity Partners）的出售契約未能通過公平交易委員會審查而告吹後，再度啟動的出售案。本刊此前報導，TPG啟動收購樂天租車控股股權的程序後，雙方簽署股份買賣契約，信用評等機構也隨即展開查核。

大信證券將新股東體制下股利政策可能出現的變化，視為主要觀察變數。朴研究員預估最終收購確定時點落在今年底至明年初之間，並認為以樂天租車創新高的業績為基礎，2027年有望擴大股利發放。

不過，股利擴大目前仍屬證券公司的展望，並非公司已確定的政策。由於私募基金即將成為新任最大股東，實際的股利方式與規模，仍須等交易完成後，由公司財務政策決定才能確認。

業績展望也是這次調整目標股價的依據之一。大信證券預估樂天租車今年營收較去年成長5.5%，達3兆786億韓元；營業利益成長13%，達3529億韓元。

這與先前的分析脈絡一致。本刊此前報導，大信證券曾指出，樂天租車租賃部門的獲利改善與出售議題，是企業價值評估的重要因素。

租車事業的獲利結構，同時受到車輛採購與營運、中古車出售、融資成本等因素影響。由於舉債能力、殘值管理與短期租賃需求彼此牽動，最大股東變更後的財務政策與事業擴張速度，也將成為市場評估的重點。

南韓信用評等機構同樣將收購後的財務政策列為查核對象。本刊此前報導，南韓信用評等機構將TPG收購後的股利與資本結構變化列為查核重點。

樂天租車股價從6月26日的2萬7100韓元，上漲至8月19日的4萬6850韓元，漲幅達72.9%。大信證券此次上調目標股價，正是在這波股價變動之後做出的評估。

剩下的程序包括南韓公平交易委員會的企業結合審查，以及交易結束條件的達成。一旦前提條件全數滿足，將依契約訂定的時程，進行股權移轉作業。