AI股連動性驟降至20%，避險基金加速degrossing

人工智慧（AI）相關大型股與非AI類股走勢出現分歧，美股「個股波動性」明顯放大。大型上市AI雲端運算巨頭（hyperscaler）的平均股價連動性，自6月以來從80%降至20%。

高盛（Goldman Sachs）7月24日公布的市場訪談中指出，近期科技股賣壓與其說是投資人對AI失去信心，不如說是一場「過度擁擠部位」的鬆綁過程。文森·林（Vincent Lin）高盛全球銀行與市場部門主要洞察聯席主管表示：「在減少AI做多部位的同時，也一併縮減總體避險部位，這是典型的degrossing操作。」

所謂「degrossing」，是指同時降低多頭與空頭部位、藉此壓低整體總曝險（gross exposure）的操作調整。這種做法通常不代表投資人對特定主題的方向性判斷出現根本轉變，而是在調節過度堆積的部位與槓桿時出現的現象。

數字上的震盪相當明顯。根據高盛資料，「高貝塔動能組合」（high-beta momentum basket）自高點下跌32%，TMT動能多空配對（long-short pair）自高點回落近40%。動能因子（momentum factor）近3個月的實現波動率，更衝上非衰退期45年來的最高水準。

高盛在AI投資分析中指出，投資人的篩選動作已浮現。該公司表示，大型AI雲端運算巨頭2026年的資本支出（capex）市場共識已上修至5270億美元。不過，隨著AI大型股之間的股價連動性下降，投資人開始更仔細檢視AI支出是否真能轉化為實際營收。

AI基礎建設投資仍是市場的重要主軸。本刊此前也曾報導輝達(NVDA)大規模AI融資的討論。不過，市場評估認為，近期趨勢正從「整批買進AI」的階段，轉向區分「哪些獲利路徑已獲確認」的階段。

避險基金的賣壓是循序展開的。賣出動作先從6月初的雲端運算巨頭開始，6月下旬轉向半導體與記憶體類股，到了7月則擴散至科技硬體與基礎設施解決方案業者。

路透（Reuters）根據高盛客戶報告指出，美國避險基金已連續4週淨賣出科技硬體股。費城半導體指數（SOX）截至7月3日當週下跌4.2%，資訊科技類股連續4週成為美股各產業中賣壓最重的板塊。

量化基金同樣承受壓力。路透引述高盛報告指出，系統性策略管理人的年初至今報酬率，從6月22日的14.4%降至7月初的10.8%。虧損主要來自美股、亞洲已開發市場股市，以及歐洲的擁擠交易（crowded trade），避險基金的槓桿水準也降至近1年低點。

標普500指數（S&P 500）內部連動性偏低，也放大了指數本身的「錯覺」。庫幣（KuCoin）與雅虎財經（Yahoo Finance）轉載的高盛研究摘要指出，標普500指數3個月隱含平均股價連動性已降至0.14，創歷史新低。不過，這項數字並非直接見於高盛公開發布的原始報告內容，而是在二手報導中反覆出現、獲得引用的數字。

連動性下降，代表僅憑指數走勢已難以判讀市場內部風險。即便指數表面看似平靜，成分股與主題投資組合之間仍可能出現方向明顯分歧的情況。即使同屬AI大型股，個股股價反應也會因投資回收可能性、資本支出負擔、營收轉換速度而有所不同。

市場反應也並非一面倒。路透報導指出，半導體與硬體類股的賣壓，是AI支出回收疑慮與獲利了結兩項因素共同作用的結果。相對地，部分散戶投資人則被認為仍維持逢低承接的觀點，而非全面撤出AI主題。

與加密貨幣市場的連結，關鍵不在於價格走勢預測，而在於風險偏好的性質。當AI相關交易朝單一方向移動時，那斯達克指數（Nasdaq）與比特幣(BTC)等風險資產，容易被歸入同一波「風險偏好（risk-on）」行情。不過，一旦AI類股內部的個股連動性下降、避險基金同步縮減總曝險，風險資金就可能不再廣泛擴散，而是集中流向部分主題與個股。

高盛在7月29日發布的投資組合風險分析中表示，AI資本支出熱潮與通膨波動正同時推高投資組合風險。這份報告並未表示AI投資熱潮已經結束，而是說明科技股獲利能力可能先於AI效益顯現前受到壓力，債券的緩衝功能也可能隨之減弱。

目前公開揭露的官方評論核心，並非AI交易畫下句點，而是部位調整。避險基金的賣壓與走低的股價連動性，被市場解讀為AI投資正進入更講求篩選的階段。