Aave(AAVE)未償還債務近半 集中在僅8.91%效率模式部位

Aave(AAVE)V3核心借貸池的未償還債務中，有將近一半集中在「效率模式(E-mode)」部位，但這類部位僅占整體倉位的8.91%。以太幣(ETH)相關性資產撐起的「反覆借貸」策略，同時放大了資本效率與集中風險。

Galaxy Research(銀河研究)於7日公布的分析指出，截至2026年8月7日，Aave V3核心借貸池經標準篩選後，共確認1萬9073筆貸款。其中效率模式部位僅占整體的8.91%，卻占未償還總債務的約一半。

這些效率模式部位的債務加權平均貸款價值比(LTV)約90%，平均健康係數(health factor)約落在1.06左右，代表債務對股權比（debt-to-equity）達10.7倍。

相較之下，其餘91%一般部位的加權平均LTV約49%，健康係數為1.79，債務對股權比僅1.07倍，差距十分明顯。

這代表在同一個借貸池裡，效率模式使用者採用了遠高於一般水準的槓桿。債務乍看分散在整體帳戶，實際風險卻高度集中在特定策略上。

根據Aave官方文件，效率模式是針對高相關性資產群組，提供更高LTV與清算門檻的功能。當健康係數跌破1，部位就可能被列為清算對象。

效率模式的設計前提，是抵押品與借入資產會同向波動。只要把走勢一致的資產同時放在抵押與負債兩端，就能用相同抵押品借到更多資金，藉此提升「資本效率」。

這次分析的重點在於，這項前提幾乎全部集中在以太幣相關資產上。效率模式抵押品中，有66.2%綁定在weETH、rsETH、wstETH等以太幣質押與再質押包裝代幣。

債務部位中，約73%是WETH。Galaxy Research將此形容為「對以太幣質押基差的集中押注」。

操作邏輯相對單純：使用者先把以太幣系列的收益型資產當作抵押品，借出WETH後，再把借來的WETH換成相關資產，藉此擴大抵押品規模。

這個流程不斷重複，抵押品與債務便同步放大。只要資產間的相關性維持穩定，資本效率就能提升；但一旦包裝代幣與ETH之間出現價格落差，用來緩衝清算的空間就會縮小。評論：效率模式在市場平穩時是提升資金運用的利器，一旦脫錨風險升高，也可能成為壓力最先出現的環節。

Aave治理社群在2022年提出以太幣相關性效率模式時，最初把wstETH與ETH列為適用資產，並設定LTV 92.5%、清算門檻95%。這次的數據顯示，當年的設計如今已在借貸池中演變成實際運作的槓桿結構。

本刊此前也曾報導，Aave V3的效率模式藉由提高WETH與wstETH等高相關性資產的抵押效率，支援了反覆借貸操作。這次分析則用具體數字，呈現這套結構同時創造了借貸需求與風險集中。

Aave Chan Initiative(ACI)在2026年2月17日發布的公開報告指出，LRT與效率模式的循環操作，貢獻了WETH借款需求的97.6%。同一份報告也提到，這套結構在2025年為協議帶來3700萬美元的WETH相關收益。

從這個角度看，效率模式的集中不只是風險來源，也可視為協議需求與收益的來源。不過這次分析主要檢視的指標，是效率模式占比、抵押品結構、包裝代幣與ETH的價格落差，以及健康係數距離1還有多遠，而非代幣價格走勢本身。

整體來看，這次分析顯示Aave的成長引擎與脆弱環節建立在同一套結構上。撐起近半債務的少數部位規模看似不大，但一旦相關資產的假設鬆動，這裡可能是最先承受壓力的區塊。