股價年跌78%，Strategy(MSTR)改推「每股比特幣持有量」指標

比特幣(BTC)長期持有者Strategy(MSTR)近來把說服股東的重點，從短期股價轉向「每股比特幣持有量」（BTC per Share，簡稱BPS）這項指標。公司持續推進比特幣累積與資本市場商品並行的策略，但在股價走弱之際，這套架構能否延續再度受到檢視。

Strategy在官方投資人頁面指出，MSTR普通股能提供比特幣「放大曝險」，長期目標是拉高每股比特幣持有量。同一頁面也提醒，MSTR的報酬率、流動性與未來績效並無保證。

股東不滿的根源，在於股價與比特幣曝險之間出現落差。根據公司儀表板資料，MSTR股價為86.93美元、一年報酬率為負78%，比特幣持有量為84萬7363枚，mNAV為1.02，美元儲備為25億5000萬美元。

Strategy強調的長期指標，與股東實際感受到的股價走勢並不一致。就算比特幣持有量持續增加，只要普通股價格維持疲弱，投資人也很難立即感受到策略成效。

根據美國證券交易委員會（SEC）8-K文件，Strategy在6月29日至7月5日期間出售3588枚比特幣，套現2億1600萬美元，資金用於支付特別股股息並補充美元儲備。

本刊此前報導，Strategy在同一週期出售3588枚比特幣、籌得2億1600萬美元資金。當時的拋售讓外界開始質疑，公司是否已從單純長期持有比特幣，轉向把比特幣用於履行支付義務與流動性管理，爭議因此擴大。

核心工具是特別股STRC。Strategy在2月的財報發布會上，將STRC定位為代表性的「數位信貸」商品，並揭露規模34億美元、浮動股息率11.25%、美元儲備22億5000萬美元。

Strategy執行長Phong Le在同場發布會表示，將透過擴大STRC規模，推動MSTR普通股股東的BPS成長。換句話說，普通股股東不必直接承受比特幣價格波動，而是由公司透過資本募集商品增加比特幣曝險。

公司在6月8日宣布，STRC股息發放週期由每月一次改為每半月一次，已獲股東通過。Phong Le表示：「STRC改為每月兩次配息，是為了穩定價格、緩解循環壓力、提升流動性並擴大需求而設計。」

這項配息週期調整，被視為引導STRC股價貼近面額100美元的機制。特別股通常因股息條件、清償順位與流動性不同，吸引與普通股不同的投資需求，Strategy則把這套架構當作比特幣財務策略的輔助募資工具。

然而STRC股價跌破面額，讓外界對公司募資架構的爭議升溫。根據SEC Form 4文件，Phong Le於6月22日透過可撤銷信託，以均價90.796美元買進1萬1000股STRC，總金額99萬8756美元。

申報後，他持有的STRC部位為直接持有8009股、信託持有1萬1000股。經營層加碼買進雖可視為對公司商品的信心訊號，但股價低於面額本身，也意味著市場要求的殖利率與流動性條件依然偏高。

Strategy的邏輯很清楚：普通股吸收比特幣價格波動，特別股與美元儲備則補強股息與利息的支付能力。本刊此前也報導，Strategy另外準備美元流動性，用來支撐特別股股息與債務利息的支付。

評論來看，問題出在股東視角。就算比特幣持有量增加，只要MSTR股價維持弱勢，策略成效就難以立即量化。尤其當比特幣價格、STRC價格與美元儲備同時波動，普通股股東期待的BPS成長速度，也可能隨之改變。

STRC商品頁面目前顯示，浮動股息率為12.00%，名目規模達101億1530萬美元。公司說明，STRC並非銀行存款，不受存款保險保障，報酬、流動性與未來績效同樣沒有保證。Strategy的比特幣財務策略，後續仍須持續觀察STRC價格、美元儲備與比特幣持有量的變化。