上線7週衝破5億美元 幣安bStocks擴大週末股票代幣實驗

幣安（Binance）將股票曝險商品拆分為「股票永續合約」與「代幣化證券」兩軌，持續擴大傳統股市休市時段的價格形成實驗。代幣化股票商品bStocks上線僅7週，管理資產規模已突破5億美元（約新台幣157.5億元）。

幣安在7月29日發布的公告中指出，bStocks管理資產已突破5億美元。這項商品於6月11日上線時僅有5檔代幣，如今已增加至46檔以上，近期週末交易量達20億美元（約新台幣630億元）。

整體結構分為兩軌。幣安學院（Binance Academy）說明，股票永續合約「TradFi Perps」提供24小時交易，以泰達幣（USDT）結算，每8小時進行一次資金費率結算，費率上限為正負2.00%，最高可用10倍槓桿。bStocks則是1比1代幣化證券，以受監管託管機構持有的美國股票作為擔保。

這項差異，決定了兩項商品的角色。永續合約讓投資人在傳統股市休市時段仍可下多空與槓桿單；bStocks則較接近於以代幣形式保管、轉移股票價格曝險，並附加部分轉換功能的層級。

因此爭議並不只在於幣安讓投資人週末也能交易股票。核心在於休市期間出現的資訊與委託單，最先在哪裡形成價格，而這個價格之後又如何轉換為其他資產型態。CoinDesk Research將此結構整理為：幣安的實體股票商品負責「可及性」，bStocks負責「鏈上可組合性」。

從時間軸來看，幣安6月1日宣布向非美國合格用戶開放逾7000檔美國股票與ETF的交易管道。CoinDesk Research指出，這項實體股票商品上線頭9天，平均每日交易額約1.43億美元（約新台幣45億元）。隨後6月11日bStocks上線，股票曝險商品正式分為實體接入與代幣化證券兩種形式。

「價格發現」功能是否成立，目前仍難以確認。PANews分析了英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）、SNDK、SPCX、SKHY等25組「收盤－重啟」樣本，發現週日價格方向的命中率為52%，平均誤差則從181.9個基點，收斂至美國正規開盤前一刻（上午9時29分59秒）的11.3個基點。

評論：這項結果較接近於「永續合約價格在傳統市場重新開盤過程中逐漸收斂」，而非幣安獨立主導了週一開盤價。PANews解讀認為，週末永續合約價格經常追隨傳統市場開盤價，或出現過度領先的情況。

幣安研究（Binance Research）官方Telegram頻道則公布了不同數字，宣稱週末價格有87%命中週一開盤價，方向準確率達95%。不過這項數據來自幣安官方頻道自行發布，與PANews的樣本分析並非同一基準下的獨立驗證結果。

就市場結構而言，這類商品鎖定的是休市時段資訊空窗期所產生的委託需求。傳統股市的正規交易時段與盤後時段價格分開計算，加密貨幣交易所則採24小時委託簿運作。將美國股票價格曝險搬進加密貨幣交易所後，價格、擔保品、權利與清算風險便分散在不同層級之上。

bStocks在官方文件上並不等同於直接持有股票。幣安學院說明，bStocks不具備一般股票持有人擁有的股東權、投票權等權利，且美國用戶不在服務範圍內。投資人是否可能誤將代幣視為上市公司背書或核准的商品，仍是留待處理的監管爭議。

監管爭議也持續延燒。城堡證券在提交給美國證券交易委員會（SEC）的意見書中指出，代幣化美國股票可能從既有美國股市抽走流動性，並形成部分市場參與者無法進入的流動性池，也可能讓投資人誤以為相關代幣獲得發行公司背書或核准。

SEC同時也收到不同立場的意見書。另一份文件主張，DeFi協議開發者與流動性提供者未必完全符合現行法規對交易所、經紀商、交易商的定義，認為代幣化股票需要量身訂做的例外規範。同一議題上，傳統市場保護與新商品例外需求彼此對立。

對台灣投資人而言，這不只是海外股票交易時間延長的問題。當加密貨幣交易所把美國股票價格曝險拆分為24小時衍生性商品與代幣化證券提供時，價格如何核定、擔保品由誰保管、權利範圍多大，以及各法域監管責任歸屬何處，都將成為關鍵。本社先前報導，bStocks在7月已占代幣化股票去中心化交易所交易量的85%。

在BNB Chain生態系中，bStocks的應用範圍已擴展至鏈上交易對。Four.Meme在迷因股票功能中，新增了與英偉達掛鉤的代幣化股票NVDAb，以及與SpaceX掛鉤的資產SPCXb作為交易對。本社日前也報導，Four.Meme率先支援以NVDAb為基礎的bStocks交易池。

目前可確認的公開資料，僅止於幣安正將股票曝險商品拆分為24小時衍生性商品與代幣化證券兩軌擴張。至於價格發現能力，幣安官方頻道自行公布的數字，與外部樣本分析結果並不一致。bStocks不對美國用戶開放，官方說明也未將其定義為保障與直接持有股票相同權利的商品。