殖利率飆至4.685%創新高　南韓30年期公債考驗保險業買盤力道

南韓30年期公債殖利率13日收在4.685%，改寫歷史新高紀錄。近4個月來，這檔超長期公債殖利率累計已彈升逾110個基準點（bp），身為超長期債券主要買家的保險業，買進能力正面臨考驗。

根據南韓債券市場資訊供應商Yonhap Infomax 14日援引債券市場資料指出，前一交易日30年期公債殖利率報4.685%。就價格而言，30年期公債目前處於歷史相對低點，但市場上尚未出現明確的買盤主力。

超長期債券因到期年限長，殖利率變動對價格的影響幅度也較大。殖利率上揚時，債券價格隨之下跌，若機構持有大量長天期債券，帳面評價損失壓力恐隨之擴大。

市場目光因此轉向保險業。由於保險負債天期偏長，保險公司向來被視為超長期債券的主要最終買家。不過，一旦殖利率漲幅超過一定水準，衝擊的不只是保險業的買進誘因，恐怕還會波及資本適足指標。

關鍵在於K-ICS（韓國保險資本標準，Korea Insurance Capital Standard）比率。南韓金融委員會（Financial Services Commission）在1月13日發布的資料中，將K-ICS比率定義為可用資本除以要求資本所得出的比率。在國際保險會計準則IFRS17與K-ICS制度下，利率、損失率等基礎假設一旦變動，都會反映在保險公司的支付能力與財務結構上。

殖利率上升時，保險負債的存續期間（duration）可能比資產存續期間更快縮短，這種情況下，保險公司增持超長期債券的必要性反而降低。若殖利率漲幅持續擴大，既有債券部位的評價損失也會隨之擴大，淨資產縮水，進而對K-ICS比率造成下行壓力。

一名保險業相關人士表示：「市場殖利率上升時，保險負債存續期間會比資產存續期間更快縮短，這種情況下反而可能需要賣出超長期債券。」他並說：「如果影響程度已足以牽動K-ICS比率，賣壓就可能成真。」評論：這番話點出殖利率上升未必單純是買進良機，反而可能演變成牽動財務健全度的變數。

另一名保險業界人士則指出：「過去保險公司大量買進長天期債券，資產存續期間反而比負債存續期間更長的情況也存在。」他表示：「這種情況下，殖利率上升會造成損失，對保險公司來說也可能是打擊。」

也有相反看法。有觀點認為，對資金充裕的保險公司而言，目前的殖利率水準可視為買進時機。另一名保險業人士表示：「隨著殖利率上升，負債存續期間與資產存續期間的落差明顯收窄，雖然買進誘因不算大，但確實是不錯的進場時機。」他補充：「實際上部分保險公司已陸續出現超長期債券買盤。」

實際買進動作也獲得部分證實。根據Yonhap Infomax投資人店頭債券餘額趨勢畫面（畫面編號4663），保險業13日買進436億韓元的30年期公債「26-2」券，12日則買進同一檔債券972億韓元。

不過，僅憑這樣的規模，還難以斷定超長期債券供需已全面回溫。殖利率水準雖提升了買進吸引力，但資本監理規範與既有債券的評價損失，仍是限制保險公司加碼買進的變數。

南韓超長期利率的波動，對觀察風險性資產資金流向也具有參考意義。本報先前報導，30年期公債盤中一度衝上4.739%，並指出韓元利率與公債殖利率波動雖非直接解釋比特幣(BTC)、以太幣(ETH)價格走勢的指標，但仍可作為觀察韓元流動性狀況的參考指標。

一名證券公司債券交易員表示：「近期市場感受到『找不到明確買盤主力』的氛圍，也偵測到部分過度拋售的動向。」他並說：「主管機關似乎也有必要釋出不會坐視過度拋售的訊號。」至於主管機關是否會採取實際行動，以及保險業超長期債券買盤能否延續，仍有待後續進一步確認。評論：這也顯示債市情緒面的變化，可能比基本面更快反映在超長期公債的賣壓上。