標普500創高之際 深度價外「保命符」買盤仍居高不下

標普500指數(S&P500)重返史上新高之際，選擇權市場卻同時出現「作多」與「防範重挫」兩種需求並存的罕見局面。芝加哥選擇權交易所(Cboe)波動率指數(VIX)雖仍徘徊在今年低點附近，但深度價外「賣權」的需求卻維持在近五年高檔。

CNBC於台灣時間12日晚間10點59分報導了這波選擇權市場動向。與大盤指數表面的平靜不同，個股層級的價格波動依舊劇烈，標普500與那斯達克100(Nasdaq 100)之間的波動率落差更擴大到歷史紀錄水準。

尤其半導體類股從高點回檔達25%，同一時間反恩科半導體ETF(VanEck Semiconductor ETF，代號SMH)的賣權需求飆升至史上新高。儘管大盤指數波動率偏低，資金卻在半導體類股內部積極尋求下檔保護。

「賣權」（put option）是一種可在約定價格賣出標的資產的權利，通常用於防範價格下跌或直接看空布局。市場一旦轉趨不安，相當於保險費的選擇權權利金也可能隨之攀升。

即便半導體股震盪劇烈，VIX仍維持在低於第一季低點的水準。標普500的賣壓多屬短暫波動，這種業內衝擊並未充分反映在大盤指數的預期波動率上。

隨著市場反彈、8月一舉突破前高，選擇權部位迅速轉向做多。那斯達克選擇權市場出現近十年少見的強烈看漲布局，Cboe的「買權」交易量也創下歷史新高。

Cboe於10日發布的報告顯示，標普500買權部位在到期日從1個月到1年的各主要區間，皆呈現近一年來最偏多的態勢。未來一個月內、約有25%機率以價內到期的賣權與買權比率，也降至2024年年中以來最低。

「買權」（call option）是一種可在約定價格買進標的資產的權利，常用於押注價格上漲或對沖上檔風險。

曼蒂·許（Mandy Xu）Cboe全球市場衍生性商品市場資訊主管表示：「過去幾週財報公布後，大家都沒料到會出現這麼陡峭的漲勢。」她接著說：「這當中明顯有『軋空』（short squeeze）成分，所以才會看到做多需求湧現。」這番話點出，市場人氣的轉變某種程度是被空頭回補行情推著走。

軋空指的是原本看空的投資人為了停損而回補部位，反而助長漲勢的現象。這個過程中，市場對進一步上漲的買權需求可能同時湧現。

不過，與一般下檔避險需求降溫的情況不同，防範劇烈重挫的交易依然存在。10 delta賣權與25 delta賣權的比率，落在近五年來第66百分位。

10 delta賣權是一種到期價內機率約僅10%的深度價外選擇權，發生機率雖低，卻是衡量「尾端風險避險」（tail risk hedge）需求、也就是防範重大急跌的重要指標。

許主管表示：「一般的投資組合避險部位已經被賣出，但非常極端的價外下檔保護需求仍處於高檔。」她並補充，若要觀察市場是否擔憂急跌，關鍵就在於留意尾端風險避險的動向。

小型股市場的波動率降溫速度更快。羅素2000指數（Russell 2000）今年以來上漲20%，漲幅超越標普500與那斯達克100，上週波動率更是主要指數中降幅最大者，一度跌破17，屬於近五年來第二低的百分位水準。

保護性賣權需支付權利金成本，一旦波動率走升，取得同等保護水準的成本也可能隨之提高。

標普500創高與VIX偏低，顯示大盤指數整體氛圍穩定；但半導體ETF創紀錄的賣權需求，以及攀升至第66百分位的尾端風險避險，說明市場內部的戒心依然存在。