美债海外买气停滞 7年期以上标售恐面临消化考验

美国公债的海外买盘自新冠疫情后明显趋缓，7年期以上长天期公债的标售「消化力」正面临考验。外国投资人持有的美债金额虽持续增加，但占整体美债发行余额的比重，已从10年前的约50%，降至2026年5月的不到三分之一。

纽约梅隆银行（BNY Mellon，BK）美国策略主管约翰·贝里斯（John Velis）在11日（当地时间）发布的报告中指出，「疫情后海外对美债的需求相对陷入停滞」。他分析，美债发行余额的成长速度快于外国投资人持有金额的成长速度，使得海外买盘对市场的相对影响力随之下滑。

根据美国财政部「国际资本流动报告（TIC）」，2026年5月外国投资人持有的美债余额达9兆3711亿美元，规模仍相当庞大，但对照整体发行余额，占比已明显下滑。

外国投资人持有的美债，涵盖海外央行、银行、资产管理公司等多种买家。当这些买家的持有比重下降，意味着新发行的公债，必须由本地投资人与其他市场参与者承接更多份额。

贝里斯认为，短期公债（T-bill）的需求相对稳定。他说明，「货币市场基金（MMF）与真实需求的机构投资人，通常会依供给量买进」，需求与供给之间的落差不大。

短期公债是到期日在一年以内的美国公债，由于存续期短，价格受利率波动影响较小,加上MMF等短期资金操作机构是主要买盘，需求基础相对稳固。

问题出在定期付息的「息票债」（coupon bond）。美国息票债依到期年限分为2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期与30年期。

贝里斯特别提到，「越过收益率曲线中段、来到7年期或更长天期后，情况尤其明显」，这类公债在市场上可能不易被完全消化。换句话说，天期越长的公债，越需要观察终端买家实际的承接力道。

美国财政部本季再融资标售中，将标售3年期580亿美元、10年期420亿美元、30年期250亿美元的公债。市场预期，将透过10年期与30年期的标售结果，检视长天期公债的真实需求。

公债标售通常以得标利率、投标倍数与买家结构，作为衡量需求强弱的指标。若需求不足，财政部可能被迫接受市场要求的更高利率。

纽约梅隆银行也指出，上周公布的季度公债发行计画，是加剧长天期公债供需争议的另一项因素。报告认为，财政部调整相关措辞的方式，似乎暗示未来可能缩减长天期公债的标售规模。

美国与日本上月底为遏止日圆贬值而展开的联合干预，也被列为观察重点。贝里斯表示，这起事件让市场对「财政部是否愿意承受更长天期公债大规模发行」的疑虑浮上台面。

本报先前曾报导，美国财政部对短期公债的依赖，以及海外央行持有比重下滑，被视为再融资风险的隐忧。相较于当时聚焦美国整体再融资结构，这份最新报告则将焦点放在7年期以上公债的标售需求。

美债殖利率牵动美元资金成本，也是全球金融市场的重要利率指标，因此会间接影响股市与比特币(BTC)、以太币(ETH)等风险资产的资金环境。不过，纽约梅隆银行这份报告并未针对比特币或以太币价格提出直接判断。

纽约梅隆银行表示，将持续关注本周登场的10年期与30年期标售，观察是否出现「消化不良」的迹象。长天期公债终端需求的强弱，预料将透过这两场标售结果进一步确认。