DRAM需求增速上看27.6%，分析師反駁AI投資降溫疑慮

南韓證券商未來資產證券(Mirae Asset Securities)預估，隨著各大科技巨頭的「人工智慧(AI)基礎建設投資」將延續至2028年，「DRAM需求成長率」有望超越產能成長率。這份報告認為，市場對AI投資能否持續的疑慮被過度放大。

未來資產證券分析師金永建(Kim Young-gun)在11日發布的報告中指出：「根據龐大的訂單餘額與現金儲備，我們判斷至2028年為止，資本支出(Capex)規模仍可維持不墜。」他認為，北美的雲端服務巨頭（Hyperscaler）為因應AI需求，投資規模有可能持續擴大至2028年。

所謂雲端服務巨頭，指的是營運大型資料中心與雲端基礎設施的企業。這些企業的資本支出，會經由伺服器與資料中心建置，進一步帶動DRAM與高頻寬記憶體(HBM)等記憶體產品的需求。

金永建估計，主要科技巨頭手上的訂單餘額，已達各自雲端業務營收的四倍以上。他據此評估，這些企業有望同時實現營收成長與獲利率目標。

報告同時預期，這些企業的營業現金流將維持穩健。金永建說明，由於自由現金流淨流出規模與淨負債負擔，都未明顯偏離市場預期，顯示企業仍有充裕的財務空間，可持續投入AI設備支出。

根據未來資產證券的推算，DRAM需求成長率將在2026年達到27.8%，2027年則為27.6%。即使晶圓廠展開史上最大規模的擴產，產能成長率預估也僅達2027年24.4%、2028年24.0%，仍低於需求成長速度。

DRAM是伺服器與AI運算設備不可或缺的核心記憶體。HBM則是將多顆DRAM垂直堆疊、藉此提升資料處理速度的產品，被視為連結AI基礎建設投資與南韓記憶體產業景氣的關鍵環節。

相較之下，NAND快閃記憶體的走勢預料將與DRAM出現分歧。未來資產證券預估，NAND需求成長率將從2026年的19.4%放緩至2027年的16.0%，且產能成長率屆時將超越需求成長率。

報告分析，一旦供給增速超越需求，NAND價格最快可能從明年第三季起步入下跌階段。這也意味著，以DRAM為主軸的供需改善，並不會同步反映在所有記憶體產品線上。

這份展望，正好與近期南韓半導體股所面臨的AI投資爭議相互呼應。此前市場曾出現AI晶片需求放緩、恐成南韓股市回調因素的疑慮，此後三星電子(005930)與SK海力士(000660)股價，便對科技巨頭投資動向的持續性變得格外敏感。

若AI基礎建設投資維持力道，將有助於支撐DRAM與HBM需求；但一旦投資執行速度放緩，記憶體廠商的獲利預期恐怕也會隨之下修。實際產業景氣，最終仍取決於科技巨頭資本支出的執行節奏，以及各產品線的供需變化。

未來資產證券將三星電子(005930)目標股價維持在37萬韓元。金永建表示：「儘管獲利了結賣壓與供需壓力，使股價自高點大幅回落，但公司的營運環境與產業前景並未出現實質變化。」

報告也提及三星電子未來擴大股東回饋的可能性。不過這屬於未來資產證券在報告中提出的分析判斷，實際回饋規模仍須視公司未來現金流狀況與經營決策而定。

SK海力士(000660)目標股價則維持在280萬韓元。金永建表示：「若能再加上具全球水準的股東回饋政策，企業的市場地位可望進一步提升。」

依照未來資產證券的預估，DRAM需求成長率至少到2027年為止，都將持續高於產能成長率。而NAND價格則可能自明年第三季起轉為下跌，顯示未來記憶體產業景氣，將依產品類別呈現分歧走勢。