JP摩根示警：AI投資與股東回饋不足 三星電子(005930)、SK海力士(000660)恐難重返高點

記憶體「半導體」景氣持續回溫，但三星電子(005930)、SK海力士(000660)股價要重返先前高點，恐怕還需要更多條件。分析指出，光靠產業景氣好轉並不足以推動股價再創新高，「AI投資」擴大與「股東回饋」加碼才是關鍵。

根據韓國經濟新聞11日報導，JP摩根(J.P. Morgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)等國內外投資銀行雖持續看好記憶體產業前景，但也提醒產業復甦與股價重返前高是兩回事，不能劃上等號。

JP摩根在報告中指出：「股價修正幅度不小，預期未來六個月將出現強勁反彈」，但也坦言「若條件未能滿足，要重返今年5月的高點恐怕不容易」。報告中所指的條件，是超大規模雲端服務商（hyperscaler）進一步加碼AI投資，以及超出市場預期的股票回購與股東回饋方案。這番分析點出，市場氣氛雖偏樂觀，實際能否反映在股價上，仍要看企業端能否拿出具體行動。

10日韓國股市收盤，三星電子下跌0.4%，SK海力士下跌0.1%。兩檔個股盤中一度上漲約2%，但未能守住漲幅，尾盤翻黑。

相對地，半導體設備、基板、光通訊與電力設備相關個股表現強勢。PSK上漲12%，Simmtech控股（심텍홀딩스）大漲20.5%，RF Materials（RF머티리얼즈）也上漲17.2%，資金明顯轉向記憶體以外的AI供應鏈個股。

JP摩根同一份報告中，將2026年至2028年全球記憶體市場規模預估上調4%至8%。報告預期明年供給短缺情況將進一步加劇，同期記憶體營業利益率可望達到76%至78%。

報告評估，三大記憶體廠合計市值目前約為全球記憶體市場規模的2.8倍。若這個倍數維持不變，2027年股價還有約50%、2028年約88%的上漲空間。不過需要留意的是，這是投資銀行依現有假設推算出的分析數字，並非保證會實現的報酬率。

客戶端的成本壓力，被視為限制記憶體漲價空間的變數之一。JP摩根在同一份報告中預估，超大規模雲端服務商資本支出中「記憶體」所占比重，將從不到10%攀升到今年的31%，2028年進一步升至60%。

所謂超大規模雲端服務商，指的是營運大型資料中心與雲端基礎設施的科技巨頭。由於電網、網路與圖形處理器（GPU）投資也要同步進行，這類企業恐怕難以持續全盤吸收記憶體漲價成本。

AI投資增加對高效能記憶體需求是利多，但客戶端的投資能力與獲利狀況同樣需要觀察。記憶體供應商持續調漲價格，與超大規模雲端服務商力求控制成本，兩股力量正在相互拉扯。

投資銀行的關注焦點也逐漸從記憶體延伸出去。JP摩根將半導體設備列為未來12個月的首選領域，同時點名高效能半導體基板與超高速連接技術值得留意。

AI加速器是專為快速處理人工智慧運算而設計的專用晶片或運算裝置。由於GPU、中央處理器（CPU）與記憶體之間的資料傳輸同樣重要，隨著叢集規模擴大，光通訊與光學元件等連接技術（interconnect）的角色也愈發吃重。

高盛(Goldman Sachs)維持韓國股市未來12個月12000點的目標，並指出獲利成長可能擴散至電力基礎設施、國防與造船等領域。這意味著資金有機會從高度集中於記憶體的韓國股市，分散到其他AI基礎建設相關產業。

三星電子與SK海力士目前都已在執行股東回饋政策，但後續加碼的規模與時點尚未確定，須經各自董事會決議與公告後才會明朗。

股票回購是企業在市場上買回自家股票、藉此將資本回饋股東的方式，能減少流通在外股數，但並不保證未來股價走勢。

評論：報告中提到的漲幅推估，終究是投資銀行依現有假設所做的分析，並非確定會兌現的報酬，投資人在解讀相關預測時仍須留意其前提條件是否成立。