缺口恐達1.45兆美元 短期公債角色吃重

美國財政部決定短期內維持中長期公債發行規模,將額外的融資需求轉由短期公債與現金管理券(CMB)吸收。短期公債供給增加,也讓穩定幣發行商可運用的高流動性儲備資產隨之擴大。

美國財政部於5日(當地時間)公布季度再融資計畫,宣布將發行1250億美元公債。此次發行將用於償還15日到期、由民間持有的963億美元公債,並從民間投資人手中淨籌集287億美元現金。發行結構為:△3年期580億美元 △10年期420億美元 △30年期250億美元。

這次公告是本刊此前報導1250億美元公債再融資與凍結長天期公債發行方針對穩定幣市場影響的後續分析。財政部預期名目息票公債與浮動利率公債(FRN)的標售規模至少在未來幾季維持不變。

不過,標售規模維持至2027年並非確定方針。美國財政部借款諮詢委員會(TBAC)於4日(當地時間)公布的會議紀錄顯示,主要交易商普遍預期名目息票公債標售規模的下一次調升時點大致落在2027年。

若以現行息票公債標售規模與民間持有短期公債供給為前提,2027至2028財年民間持有淨市場化借款可能出現1兆4500億美元的融資缺口,這是交易商預測的中位數。短期公債能吸收多少不足的融資需求,將是未來發行結構的關鍵。

財政部說明,8月至10月這一季剩餘的融資需求將透過例行短期公債標售與CMB處理。9月將反映企業所得稅與非預扣稅款入帳,縮減短天期公債標售規模;10月則因應季節性財政支出,可能全面調高各天期短期公債的標售規模。

這樣的發行結構與穩定幣儲備資產直接相關。泰達幣(USDT)在2026年第一季儲備報告中表示,截至3月31日,其對美國公債的直接與間接曝險約為1410億美元。Circle(USDC發行商)也將美元穩定幣(USDC)的大部分儲備配置在貝萊德(BlackRock)管理的Circle Reserve Fund、短期美國公債以及隔夜美國公債附買回協議等資產。

短期公債供給擴大,拓寬了穩定幣發行商可運用作為儲備資產的高流動性資產範圍,這也與美國與英國決定對穩定幣採行1比1儲備資產原則的趨勢相互呼應。

另一方面,短期融資占比提高,意味著美國政府的利息支出將更快受到政策利率變動影響。因為短天期公債再發行週期較短,利率波動會更快反映在再融資成本上。

市場反應相對平靜。《華爾街日報》(The Wall Street Journal)報導,5日盤中財政部公告後,公債殖利率延續先前跌勢,10年期公債殖利率在近期交易中維持在4.615%附近。《巴倫周刊》(Barron's)則評論,此次決定大致符合華爾街預期。

穩定幣尚不足以左右整個美國短期公債市場。堪薩斯城聯邦準備銀行在2025年的分析中,將美元穩定幣市場規模估算為約2500億美元。即使所有發行商都以與Circle相近的比例將儲備配置於公債,持有規模也僅約1250億美元,不到當時6兆美元短期公債餘額的2%。

此次指引更接近於避免長天期公債供給衝擊,同時延續對短期融資的依賴。對穩定幣發行商而言,這意味著儲備資產的運用範圍將擴大,但美國財政狀況可能因此對政策利率變動更加敏感。比特幣(BTC)與以太幣(ETH)價格所受的直接影響,本次公告並未提及。