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美國「證券交易委員會(SEC)」啟動監管鬆綁程序，外界解讀為*「代幣化股票」*與*「去中心化金融(DeFi)」*股權交易的重要*「結構性障礙」*正逐步被拆除。若新規正式落地，未來在區塊鏈上以*自動化做市商(AMM)*形式交易*美股代幣*的模式，將有機會獲得更明確的*合規空間*。
根據 Cointelegraph 於 13 日（當地時間）的報導，SEC 在同日提出修改「國家市場系統(NMS)」相關規則的建議案，計畫廢除其中兩項核心條文。第一項是禁止某一交易所的訂單，以「劣於」其他交易所報價價格成交的「Rule 611」，又被稱為*「trade-through 禁止規則」*。第二項則是限制交易所不得掛出「不低於」其他市場買價的「Rule 610(e)」，此規則長期被視為*美股報價與訂單保護機制*的關鍵一環。
*Galaxy Digital* 研究部門負責人 *Alex Sohn（亞歷克斯·孫）*指出，此次提案可望成為「*代幣化股票*最關鍵的監管解方之一」，因為它有機會「*拆除阻礙 DeFi 交易代幣化美股的結構性高牆*」。
評論：關鍵字在於「結構性」，代表不是單一牌照或豁免問題，而是整個美股報價與成交邏輯原本就與 DeFi 架構天然衝突。
目前爭議的核心在於*「自動化做市商(AMM)」*。在加密貨幣市場中，以資金池(pool)形式運作的 AMM，主要依靠池內資產比例計算價格，依規則自動撮合，並不會主動比對其他市場的*「最佳報價」*。亞歷克斯·孫指出，AMM「*只會依照池內形成的價格成交*」，即便其他交易場所存在更優價格，合約也不會自動暫停或重導訂單。
在現行美股「訂單保護」框架下，這意味著若完全照抄傳統規則套用到*代幣化股票資金池*，AMM 幾乎處於*「隨時違規」*狀態，這也是過去 SEC 對此類產品態度保守的核心原因之一。
事實上，SEC 近年持續針對*加密貨幣*與*區塊鏈技術*推進監管框架調整。根據報導，SEC 於 2025 年 8 日啟動名為*「Project Crypto（加密計畫）」*的監管項目，希望重新檢視「數位資產」與「區塊鏈應用」相關規則，並將其納入*證券市場基礎設施*的一環。
評論：SEC 將區塊鏈視為「基礎設施」而非單純投機市場，對*代幣化股票*與*鏈上結算*來說，是一個關鍵的政策訊號。
市場普遍關注的是，若「Rule 611」與「Rule 610(e)」最終被廢除，極可能由更彈性的「*最佳履行(best execution)*」原則取代。所謂「最佳履行」，是要求經紀商在執行投資人訂單時，必須盡力以*「最有利的價格與條件」*成交，而非死板地鎖定單一報價來源。
在這種框架下，只要經紀商能合理證明，透過*AMM*或*鏈上資金池*為客戶取得「合理甚至更佳」的交易結果，就有望在「合規」與「創新」間取得平衡空間，為*DeFi 基礎的證券交易*打開新的模式。
評論：若最終轉向「最佳履行」而非僵硬的「訂單保護」，券商可能具備更多空間，將鏈上流動性池視為「一個市場選項」，而非「規則之外的黑市」。
不過，SEC 也明確表示，相關提案將進入為期 60 天的公眾意見徵詢期，最終版本仍可能依市場與業界回饋進一步修正。值得注意的是，SEC 此前原計畫在上月公布*代幣化股票交易*的更明確指引，但因部分證券交易所對執行細節表達憂慮，包含監管責任與技術風險分工等問題，導致時程被迫延後。
目前*代幣化股票*已成為*傳統金融體系*與*區塊鏈世界*交疊地帶中，最具代表性的「灰色實驗場」。若 SEC 這一波*監管鬆綁*真能落實，不僅有機會降低*美股代幣化產品*的法律風險，也可能加速*DeFi 平台*引入傳統證券類資產，擴大*鏈上資本市場*的深度與廣度。
然而，從*監管建架*到*實務落地*仍有長路要走，包括*市場基礎設施升級*、*合規報價機制*、*跨市場監理與稽核工具*等，都需要傳統金融機構與區塊鏈企業協同推進。
評論：規則放寬只是一個開始，真正決定*代幣化股票*能否走進主流的，依然是合規券商、交易所、託管機構與 DeFi 平台之間，能否搭建出「監管可接受、用戶願意使用」的新一代市場結構。
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