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根據鏈上分析機構「CryptoQuant（크립토퀀트）」近期發布的數據分析顯示，比特幣(Bitcoin)「大額持有者」的動向正釋放潛在「詞：熊市訊號」。過去作為核心買盤支撐的「詞：巨鯨」累積行為明顯放緩，同時「詞：長期持有量」創下歷史新高，顯示市場已從「累積」階段，逐步轉向可能的「詞：分配」結構，為當前價格走勢帶來隱憂。（來源：CryptoQuant，報告發布時間依當地時間近期數日）
比特幣市場中，「詞：大額投資人」（俗稱巨鯨、海豚）的持幣模式近期出現疲弱跡象。CryptoQuant 指出，這些在過去負責「吸收賣壓」、穩定「詞：現貨需求」的巨鯨地址，近來「淨買入」動能明顯停滯，代表現貨支撐基礎正在弱化。與此同時，「詞：長期持有者」供給規模攀抵歷史高點，從鏈上結構來看，更接近於「分配期」而非「持續累積期」，意味著中長期結構風險正在累積。
在這樣的背景下，當巨鯨買盤減弱，市場結構出現鬆動，比特幣價格逐漸轉而仰賴「詞：比特幣現貨 ETF」資金流入，以及「詞：新進散戶」資金接棒，市場對外部資金動能與情緒波動的敏感度顯著提升。
CryptoQuant 提到的「詞：交易所巨鯨比例（Exchange Whale Ratio）」近期已升至約 0.67，為 2015 年 10 月以來的高位水準。具體而言，這代表在統計區間內，流入交易所的比特幣當中，約 64% 來自「前十大地址」。也就是說，目前僅少數大型地址就能大幅影響市場「詞：流動性」，一旦這些地址傾向賣出或減倉，價格波動將更為劇烈。
評論：交易所巨鯨比例升高，本質上意味「籌碼集中度」提高，短時間內價格主導權更集中在少數大戶手中，對中小投資人而言，波動與風險都會放大。
CryptoQuant 分析師指出，在近期比特幣高位區附近，可清楚看到三階段結構：首先在約 7萬8,000 美元區間出現「詞：累積」，隨後在約 7萬7,000 至 8萬1,000 美元區間轉為「詞：分配」。同一期間，交易所整體比特幣持倉自約 267.7 萬枚 BTC，上升至約 269.6 萬枚 BTC，改寫當月高點。交易所「詞：餘額」增加，同步伴隨高企的巨鯨比例，從鏈上角度看，更像是「詞：減倉與獲利了結」訊號，而非單純的長線囤幣。
另一方面，7 日平均「詞：交易所流入量」已降至約 2.3 萬枚 BTC，與高峰相比縮減約 60%。這代表短期「即時拋壓」確實有所降溫，但由於留在場內的籌碼仍高度集中於巨鯨手中，因此未來價格方向一旦形成偏向，波動幅度與風險仍不容小覷。
目前市場結構脈絡可概括為：「詞：巨鯨買盤停滯 → 現貨需求基礎減弱 → 價格對外部因素敏感度提升」。實際上，在比特幣現貨 ETF 出現資金淨流出、以及地緣政治風險升溫的情境下，比特幣價格已跌破 7萬3,000 美元關口，這一走勢與多項鏈上指標所預示的疲態相互呼應。
CryptoQuant 進一步將約「5萬5,000 美元」視為本輪「詞：熊市範圍下緣」的參考區間。該價位帶曾是過去「大規模實現虧損」與「恐慌性拋售」集中出現的區域，一旦價格重回此區，歷史經驗顯示，結構性買盤可能會再度湧現。不過分析機構也強調，這是用來衡量「詞：風險範圍」的參考指標，而非傳統意義上的價格預測或目標價。
展望後市，關鍵觀察指標主要有兩項：「詞：交易所巨鯨比例」與「詞：交易所比特幣餘額」。若巨鯨比例回落至 0.55 以下，同時交易所整體持倉開始減少，而比特幣價格能重新站上約 8萬1,000 美元區間，將可能意味著現階段「分配期」接近尾聲，「詞：再度累積」階段有機會開啟。
反之，若巨鯨比例維持在高位、交易所比特幣餘額持續居高不下，即使價格在 7萬3,000 至 7萬9,000 美元間震盪，也更偏向「狹幅盤整與高位換手」格局。在此情況下，一旦再疊加「詞：穩定幣」流入疲弱、「詞：比特幣現貨 ETF」持續淨流出，以及 7萬3,000 美元技術支撐完全失守，比特幣不排除向下測試 6萬5,000 至 6萬8,000 美元區間，甚至回探前述約 5萬5,000 美元的重要需求帶。
評論：從目前的鏈上結構來看，比特幣市場的確出現偏向「詞：進一步回調」的一面。巨鯨買盤缺席、籌碼集中在交易所與少數大戶，再加上對 ETF 與宏觀環境高度敏感，使得整體風險回報結構較前幾個月保守。未來市場能否重回多頭主導，很大程度將取決於「巨鯨是否回流累積」以及現貨 ETF 資金面是否再度轉正。
總結而言，目前鏈上數據多半指向「下行風險仍待消化」，市場正在觀察的重點，已從單純的價格波動，轉向「詞：巨鯨回歸」與「交易所籌碼變化」這兩大核心變量。
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