重押 Solana(SOL)血本無歸？포워드 인더스트리暴虧近 10 億美元，솔라나 재무전략遭質疑是「最愚蠢企業級加密策略」

根據 외대경제연구소의整理報告，於 2026 年 5 月 12 日（當地時間），全球最大上市「솔라나 재무」企業 포워드 인더스트리（Forward Industries）因重押「솔라나(SOL)」而遭遇近「10 億美元」、約「1 兆 4898 億韓元」的巨額評價損失。雖然公司透過「스테이킹」取得約「6.7%」年化收益，但在 SOL 價格大幅回落的情況下，這些收入完全無法抵銷虧損。

這家被視為專門執行「솔라나 재무전략」的公司，是透過 2025 年 9 月 8 日進行的「16 億 5000 萬美元」規模「PIPE（사모투자유치）」融資，正式啟動大規模 SOL 配置。當時，「갤럭시 디지털」、 「점프 크립토」、 「멀티코인 캐피탈」等加密投資機構主導出資，「멀티코인」共同創辦人 카일 사마니 另外投入「2500 萬美元」，並出任公司董事會主席。公司當時強調，這是「展現對 SOL 長期潛力高度信心的策略」，然而當時「SOL 價格約 206 美元」，目前已跌至「約 91 美元」水準；포워드 인더스트리目前合計持有「697 萬 9967 枚 SOL」。

根據公司提交的 2025 年 12 月 31 日止季度「10-Q」報告，포워드 인더스트리當季錄得「淨損 5 億 8565 萬美元」。其中，「5 億 6020 萬美元」為數位資產評價損失，另在公司發行、用於流動性與質押的 토큰「fwdSOL」上，亦產生「3300 萬美元」減值。換言之，虧損主因在於 SOL 價格暴跌與相關衍生結構資產貶值，而非單純營運成本。

相較之下，該季「스테이킹 수익」僅為「1740 萬美元」。儘管公司在行銷中強調 5%～7% 區間的浮動年化質押報酬率，實際上，在 SOL 價格下探與營運成本疊加之下，這些收益遠不足以彌補資產損失。數據顯示，公司股價在 PIPE 完成後的 2025 年 9 月 12 日一度衝上「46 美元」，但目前已跌落至「約 4.71 美元」。

以公司持有的「697 萬 9967 SOL」推估，포워드 인더스트리的「平均買入成本約為每枚 232 美元」。以目前市價計算，相關數位資產價值約「6 億 3500 萬美元」，與當初「約 15 億 9000 萬美元」的投入相比，累積「未實現損失高達約 9 億 5500 萬美元」。市場估值層面，포워드 인더스트리的「市值對淨資產價值（mNAV）倍數」已跌至「0.62 倍」附近，意味著投資人給予公司整體的估值，甚至低於其帳面持有 SOL 價值本身。

營運成本同樣沉重。포워드 인더스트리單季在「솔라나 검증인」營運上支出「139 萬 8000 美元」，一般管理費用「325 萬美元」，與「갤럭시」相關合作夥伴則支付「340 萬美元」，加上銷售與行銷費用「53 萬 5000 美元」，合計營運支出相當可觀。單就「갤럭시」相關款項而言，公司一季即支付「344 萬美元」，等於將很大一部分質押收益以「結構設計與合作費」形式返還給結構方與合作夥伴。

高層薪酬也引發外界關注。報告顯示，執行長 마이클 프루잇 在 2025 會計年度合計領取「87 萬 3817 美元」報酬，其中「71 萬 3817 美元」為「股票選擇權」形式；財務長 캐슬린 와이즈버그 年度總薪酬則為「72 萬 5992 美元」。隨後，公司在 2026 年 4 月 13 日提交的「8-K」文件中，任命 마크 브레이저 為新任 CFO，約定「50 萬美元年薪」與「25 萬美元目標獎金」，在公司陷入鉅額評價損失之際，管理層薪資結構備受質疑。

포워드 인더스트리對外表示，自成立以來已累積「11 萬 2171 枚 SOL」質押獎勵，以此推算的年化收益率（APY）約為「6.73%」。然而，若以當前 SOL 市價換算，這部分獎勵價值僅「約 1070 萬美元」，不僅難以覆蓋「검증인」節點營運成本、銷售管理費及支付給 갤럭시 的費用，更遑論填補接近「10 億美元」的 SOL 評價損失。

市場情緒明顯轉冷。部分投資人直言，포워드 인더스트리的「솔라나 재무전략」恐怕是「最愚蠢的企業級加密資產策略之一」；數據平台 코인게코 亦指出，該公司的虧損幅度約為同類策略平台 Strategy 的「4 倍」。在投資人眼中，單純大量持有 SOL 並進行「스테이킹」已難以被視為「高收益、可持續」的商業模式。

評論：

포워드 인더스트리 的案例凸顯，以「SOL 等單一公鏈資產」作為企業級「재무전략」核心，若缺乏對「價格劇烈波動」的風險對沖機制與嚴格的成本控管，即便年化 5%～7% 的「스테이킹 收益」看似亮眼，在「幣價腰斬」的現實面前也顯得蒼白無力。未來若要讓「솔라나 재무전략」獲得市場真正認可，關鍵將不在於單純提高質押收益率，而是能否在「下跌周期」維持資產淨值與現金流穩定，並證明公司本身的「營運與治理價值」，而非僅僅是一個高風險的「SOL 槓桿賭局」。