比特幣(BTC)買盤兩極化：機構「孤軍撐盤」，鯨魚與礦工加速撤出、結構性風險升溫

比特幣(BTC)市場在戰爭爆發約 6 週後，已出現明顯「兩極化」。一邊是不論價格與環境、持續買入的「機構買盤」，另一邊則是有選擇權的投資人與礦工加速「離場」。表面上，比特幣仍在 6萬5000～7萬3000美元區間盤整，看似穩定，但內部「流動性」與「買盤層」正快速收縮，顯示結構性風險正在累積。

根據相關鏈上數據與市場報告，當前支撐價格的主力，來自少數「義務式買盤」與「機構需求」，包括特定資產運營公司、現貨 ETF 以及大型以太幣(ETH)長線買家；相對地，擁有更多彈性與判斷空間的「鯨魚錢包」、中型持幣者與上市礦企，則在過去數週明顯轉向「淨賣出」，加劇市場結構的分化。

來源：綜合鏈上分析機構與市場數據整理（當地時間）

「評論」目前比特幣市場的關鍵不再只是價格，而是「誰在買」、「誰在賣」。當支撐市場的只剩少數「機構長線買家」，一旦資金流入放緩，波動可能會被放大。

比特幣買盤三大支柱：「義務式」與「被動式」需求

當前支撐比特幣價格的核心，是帶有「半強制性」特徵的需求層：策略性持幣機構、現貨 ETF，以及大額以太幣配置方。

一間大型資產運營公司在 4 月 5 日再度出手，追加買入 4871 枚比特幣，金額約 3億2990萬美元。該機構目前持有約 76萬6970 枚比特幣，平均持倉成本約 7萬5644 美元，按現價計算約處於 8% 浮虧區間，但為了拉低「平均買入成本」，其過去 30 日累計加倉約 4萬4000 枚比特幣，顯示其買盤具有「制度化與長期化」特徵。

這類買盤背後的資金來源也相對明確。該機構發行的優先股「STRC」近日持續獲得數億美元級別的資金流入，成為持續購入比特幣的「彈藥庫」。然而，若 STRC 的資金流入放緩，「義務式買盤」的強度也可能同步減弱。

美國現貨比特幣 ETF 方面，3 月單月合計吸納約 5萬枚比特幣，成為另一道關鍵「現貨需求」。不過從週度數據來看，近期淨流入僅約 2200 萬美元，顯示增量資金動能已明顯降溫。同時，全球加密貨幣 ETP 資金約 70% 集中於瑞士市場，資金呈現「地理與產品」高度集中，整體流向更偏向「結構性買盤」而非新增散戶熱錢。

在以太幣(ETH)市場也出現相似結構。一家名為比特礦業科技（Bitmain Emergent Technology）的機構，於過去一週累計買入 7萬1252 枚以太幣，持有量增至約 480 萬枚，價值接近 100 億美元，成為以太坊生態中具有「長線配置」特徵的重量級參與者。

「評論」比特幣與以太幣價格目前的「底部承接」，主要由少數機構與結構性產品支撐，而非大規模散戶與交易型資金。這種結構在上漲時能提供穩定，但在流入放緩時，也可能放大回調幅度。

可自由選擇的投資人與礦工，選擇站在「賣方」

與「義務式買盤」相對的是，那些擁有高度自由裁量權的參與者，正以相當決絕的態度撤出比特幣市場。

鏈上數據顯示，持有 1000～1萬枚比特幣的「鯨魚錢包」近期已由「淨買入」轉為「淨賣出」。其持幣變化由先前的 +20萬枚，急轉為 -18萬8000 枚，等於在短時間內出現約 40 萬枚比特幣的方向反轉。鏈上分析機構 CryptoQuant 將此形容為「歷來最具攻擊性的分配（拋售）周期之一」，顯示大額長線籌碼正在有計畫地分散出貨。

中型持幣者（100～1000 枚比特幣）的行為則較為溫和，目前仍維持「淨買入」狀態，但買盤速度已明顯放緩。全年淨增持規模由 100 萬枚，降至約 42萬9000 枚，代表這一層級的投資人對於當前價格區間的信心正在降溫。

上市礦企方面，同樣以「減持」為主。包括 Riot Platforms、Marathon Holdings、Genius Group 等多家企業，在短短一週內拋售逾 1萬9000 枚比特幣。隨著「挖礦難度」創下新高，加上「能源成本」攀升，礦工利潤率被嚴重壓縮，部分公司甚至開始評估轉型至「AI 計算與託管服務」，利用既有的機房與能源基礎，從挖礦走向更廣義的算力產業。

以水力發電驅動挖礦、長期被視為「綠色比特幣儲備國」的不丹，也沒有例外。數據顯示，自 2024 年 10 月以來，不丹的比特幣持有量，已從約 1萬3000 枚降至 3954 枚，減幅約 70%。這反映出，即便是以「國家級資產配置」角度進場的主體，在面對價格波動與資本需求時，仍會選擇大幅減倉。

「評論」當「可以不買」的投資人選擇賣出，而「必須買」的機構在承接，市場權力結構其實已經反轉。主動資金的離場，讓市場更依賴少數機構的持續買盤，這種依賴本身就是風險來源。

極端「恐慌」情緒下，價格仍守住關鍵支撐

市場情緒層面，已回到接近 2022 年熊市低點的悲觀水準。多項「情緒與情感分析工具」顯示，現階段的負面情緒與「看空言論」達到近兩年新高，恐慌貪婪指數也已連續超過一個月維持在 8～14 的極端恐慌區間。

然而，在這樣的情緒背景下，比特幣價格仍多次守住 6萬5000 美元關鍵支撐，並未出現市場普遍擔憂的「連鎖性瀉崩」。其背後原因，在於現貨 ETF 與前述策略型機構持續吸收拋壓，把來自鯨魚、礦工與部分國家資金的賣出籌碼一一接走。

從「供需」角度來看，這形成了一個相對微妙的狀況：

* 在情緒極度悲觀、主動賣壓不斷湧現的同時

* 機構與結構性產品卻在悄悄累積長線部位

「評論」這類「情緒極端惡化，但價格維持相對高位」的情景，往往代表市場已進入「主力與長線機構換手期」。關鍵在於，當這些機構滿足持倉目標後，若沒有新的需求層接棒，市場可能在短時間內失去支撐。

停火後反彈，結構性問題仍未解決

在本週二傳出「停火」消息後，比特幣迅速突破 7萬2000 美元，創下近一個月以來最大單日漲幅。隨之而來的是約 4億2700 萬美元的空單被強制平倉，期貨市場「未平倉合約」明顯放大，槓桿部位快速回流。

同時，作為衡量「美國本土買盤」的重要指標之一，Coinbase 溢價指數重新轉為正值，顯示美國投資人對現貨的實際買盤開始回升，對價格產生一定推動力。

但支撐結構並未根本改變。戰爭期間一路守住「底部」的機構需求，能否在停火後進一步擴大，足以推動比特幣有效突破 7萬3000 美元並站穩其上，仍是一大未知數。若新增資金僅止於「短線避險回補與技術性反彈」，而非持續性的「長期配置」，這波上漲可能很難演變為新一輪主升段。

機構買盤變少、買家結構變窄，是當前比特幣市場最鮮明的特徵。持續性的「淨買入」愈來愈集中於特定策略型機構、現貨 ETF 與少數金融渠道，其餘投資人與礦工不是減速買入，就是乾脆離場觀望。

「評論」接下來的關鍵問題是：

1. 現有「機構買盤」能否維持當前強度，或進一步擴大？

2. 新一輪散戶與中型投資人，是否會在價格突破後重新入場？

停火消息帶來的上漲，可能是新一輪「趨勢反轉」的起點，也可能只是「結構未變」下的技術性反彈。比特幣後市走向，將高度取決於這個「愈來愈狹窄的買盤基礎」能維持多久，以及是否會有新的買家層級加入，打破目前「機構孤軍撐盤」的局面。