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根據 The Block 的報導，於 10 日（當地時間），長期以「國家級比特幣(BTC)礦工」形象受到關注的不丹，近期持續將手中部位拋向市場，為這場國家層級的「比特幣實驗」寫下新的轉折。
不丹王室政府上週四將約 319.7 枚比特幣(BTC)（約 337 億韓元）轉移至兩個錢包。區塊鏈分析公司 Arkham Intelligence 指出，其中 250BTC 流向與 Galaxy Digital、OKX 相關的地址，被視為「潛在拋售路線」，其餘 69.7BTC 則被劃入一個新生成、用途不明的錢包。這筆交易被視為不丹一連串拋售行為的延續。
不丹曾在 2024 年 10 月前後，累積約 1.3 萬枚比特幣(BTC)，透過國家主導的方式進行「比特幣挖礦實驗」。這個由國家主權基金「德魯克控股公司」（Druk Holding）推動的項目，以豐沛的水力發電為基礎，被視為「水力發電驅動的環保挖礦」代表案例。
當時外界普遍認為，不丹金融體系相對簡單，配合低成本的再生能源，可透過比特幣(BTC)挖礦創造額外收益，成為測試「國家級比特幣挖礦模式」的標杆。
然而，如今局勢已明顯反轉。不丹目前持有的比特幣規模約為 3954BTC（約 4166 億韓元），在短短 18 個月內銳減逾 70%。僅今年就有約 2.157 億美元（約 3204 億韓元）等值的比特幣從不丹相關地址流出，其中相當一部分被轉入用途不明的錢包，去向與策略並不透明。
這樣的操作路線，與其他主要機構投資人明顯背道而馳。美國企業「斯特拉泰吉公司」（Strategy）近期斥資約 3.3 億美元買入 4871BTC，將總持有量提升至 76 萬 6970BTC。美國現貨比特幣ETF 在 3 月單月就吸收了約 5 萬枚比特幣；以太坊(ETH)核心機構「以太坊基金會」則選擇將持有的以太幣(ETH)用於質押，而非拋售換現。
在多數機構與產品選擇「持續累積」的環境下，不丹幾乎成為唯一大規模、系統性「現金化比特幣(BTC)」的主權國家。
部分分析人士開始懷疑，不丹的比特幣挖礦業務可能已暫停甚至關閉。鏈上數據顯示，最後一次有具規模的比特幣(BTC)流入不丹相關地址，已是一年多以前的事。這意味著，不丹如今更像是在「消耗存量資產」，而非透過「新增挖礦產出」來擴大持倉。德魯克控股公司對於是否結束挖礦與後續規劃，迄今尚未對外正式說明。
支撐這一連串變化的，核心原因仍回到「經濟效益惡化」。雖然比特幣(BTC)價格仍在約 7.1 萬美元附近震盪，但網路挖礦難度已處於歷史高位，而在最近一次「區塊減半」後，單區塊獎勵已降至 3.125BTC，礦工收入結構承受明顯壓力。
在這樣的環境下，「小型國家級礦工」受到的衝擊更甚於大型礦企。即便不丹擁有低成本的水力發電，外界也開始評估：將水電出售給區域電網，可能比繼續挖礦比特幣(BTC)更穩定且具收益吸引力。對於財政與外匯儲備有限的國家而言，如何在「發電收益」與「加密資產價格波動」之間取捨，成為政策抉擇的關鍵。
評論
不丹的「比特幣實驗」凸顯了「理論敘事」與「現實經濟」之間的落差。從曾經持有逾 1.3 萬枚比特幣，到如今持倉規模甚至低於美國企業斯特拉泰吉公司一週的買入力道，不丹已從「生產比特幣的國家」，轉變為「逐步處分比特幣庫存的國家」。
這一轉向向市場傳遞的訊號是：即便擁有低成本綠色能源與主權基金作後盾，國家級比特幣(BTC)戰略依舊必須服從現實的財務壓力與機會成本。未來其他想複製「國家挖礦」故事的政府，勢必得更審慎評估挖礦收益、資產流動性與宏觀經濟風險之間的平衡。
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