Bitwise：比特幣(BTC)已先消化緊縮衝擊，美股估值壓力恐更大

比特幣(BTC)已率先消化「緊縮衝擊」的說法再度引發市場關注。最新分析指出，在相同的「宏觀經濟變數」之下，傳統「股票」可能比「比特幣(BTC)」承受更大的估值壓力與價格回調風險。

根據加密資產管理公司「Bitwise」近期發布的報告指出，近期「中東地緣政治緊張」與「能源價格飆升」推升「通膨預期」，市場對「聯準會降息」的期待迅速降溫。預測市場「Polymarket」與「Kalshi」的交易數據顯示，「今年不會降息」的機率，已從不到 3% 暴衝至約 40% 水準，反映貨幣政策預期已明顯轉向「偏鷹、偏緊縮」的一側。

在此背景下，「美股」表現出現明顯修正。「S&P500 指數」在最近一個月內跌幅約 8%。相較之下，「比特幣(BTC)」自 2025 年 10 月以來已提前進入「中長期調整走勢」，目前價格徘徊在 7 萬美元下方，年初至今跌幅約 23.7%。從時間與幅度來看，這代表「比特幣(BTC)」可能已較早對「流動性收縮」與「利率預期轉變」作出反應。

Bitwise 研究員 Luke Dens（以下稱「丁斯」）指出，「能源價格與通膨預期之間關聯度極高」，近期油價與能源相關商品的急漲，直接拉高市場對未來通膨的預估，進而迫使市場重新定價「聯準會」的政策路徑。他強調，「比特幣(BTC)」屬於對「流動性」與「投資人情緒」高度敏感的資產，往往會在風險重新定價時「優先反應」，之後才由「股票」與其他「傳統資產」跟上。

丁斯進一步表示：「比特幣(BTC)作為高β且流動性高度集中的資產，面對宏觀風險再評估時，往往會較傳統資產更快完成價格調整。」他認為，「數位資產」有可能已經在先前幾輪下跌中，提前將「更緊縮的貨幣環境」反映進價格，而「股市」則是近期才開始面臨系統性估值修正。

支持這一論點的指標之一，是加密市場常用的技術評估工具「詞『梅耶倍數(Mayer Multiple)』」。該指標以「比特幣(BTC)」現貨價格相對其「200 日移動平均線」的倍數來衡量是否過熱或過冷。Bitwise 指出，今年 1 月以來，「梅耶倍數」長期停留在歷史偏低區間，顯示市場已經歷一輪「預期值重置」，價格相對其長期均價已明顯壓縮，反映出「緊縮預期」可能已大量體現在「比特幣(BTC)」當前估值中。

相對地，「美股」的修正則被視為「補跌」過程。今年年初，「股票」整體仍維持在相對偏高的「估值區間」，對利率風險與成長放緩的潛在衝擊「反應不足」。丁斯指出，那些股價長期在「高位區間」交易的資產，面對「成長下修」或「政策轉鷹」等負面宏觀變數時，更容易出現「估值壓縮」與「風險偏好退潮」，形成較大的跌幅。

他強調，經歷過「大幅估值壓縮」的資產，其價格在之後面對壞消息時的「下檔敏感度」通常會降低，因為「預期與風險溢價」已先行調整。相反，那些尚未經歷完整修正、仍接近歷史高位的資產，對新一輪的「不利宏觀訊號」會更加脆弱。

在「加密貨幣」內部結構方面，Bitwise 也觀察到明顯變化。近期「比特幣(BTC)」在整體「加密市值」中的「詞『市佔率』」持續攀升，顯示資金正在從高風險「山寨幣(Altcoins)」回流至「比特幣(BTC)」這類相對核心資產。同時，各類「山寨幣」之間的「價格相關性」上升，市場越來越呈現由「單一主導因子」驅動的格局，換言之，整體走勢更明顯圍繞「比特幣(BTC)」的價格方向而波動。

「評論」：這種結構轉變，代表投資人風險偏好正在收縮，資金集中於「流動性最佳」與「市場認知度最高」的標的。「比特幣(BTC)」重新站回市場定價的核心，也意味著未來一段時間內，「加密市場波動」將與「宏觀流動性」及「聯準會政策預期」形成更緊密的聯動關係。

Bitwise 指出，目前市場已基本圍繞「比特幣(BTC)」價格重新編排結構，整體「波動性」透過「比特幣(BTC)」這一核心資產向外擴散，形成更強的「結構性連動」。在這樣的環境下，「比特幣(BTC)」不僅是情緒與流動性的領先指標，同時也成為其他「加密資產」的定價錨點。

整體來看，這份分析釋出一個關鍵訊號：「比特幣(BTC)」極可能已在先前幾輪下跌中，大幅反映未來「緊縮環境」的風險與不確定性；而「股票」則仍處於「重新評價」的進行式階段。儘管如此，在「通膨路徑」、「地緣政治風險」與「聯準會政策」仍高度不確定的情況下，各類資產對相同宏觀變數的「反應速度差異」，恐將成為未來市場走勢分歧的關鍵變數。

「評論」：對投資人而言，這意味著不能只看「方向」，更要留意「誰先反應、誰後補跌」。若「比特幣(BTC)」確實已率先完成對「緊縮預期」的價格調整，未來在極端壞消息出現時，反而可能展現出相對抗跌的特性；而仍維持在偏高估值、尚未完整修正的「股票」與部分風險資產，則可能在新一輪宏觀壓力下承受更大的調整壓力。