Riot Platforms（RIOT）2025 營收創新高達 6.474 億美元，但比特幣(BTC)帳面評價拖累淨損擴大、加速轉向 AI 資料中心

美國「比特幣(BTC)」礦商萊奧特平台公司（Riot Platforms, RIOT）公布 2025 年交出創新高營收，但在會計評價與持幣帳面波動影響下，淨損同步擴大。公司一方面受惠於算力擴張與「比特幣(BTC)」價格走高帶動挖礦收入飆升，另一方面也面臨挖礦難度上升、單位成本攀升的壓力，促使其加速朝「AI」與資料中心基礎設施轉型。

根據 Riot Platforms（RIOT）於週一（當地時間）發布的說明，該公司 2025 年年營收達 6.474 億美元，較 2024 年的 3.767 億美元成長 72%。公司指出，營運哈希率（算力）擴大，加上平均「比特幣(BTC)」價格上升，使「比特幣(BTC)」挖礦部門成為主要增長引擎。

從結構來看，2025 年挖礦營收升至 5.763 億美元，較 2024 年增加 2.553 億美元；全年產出 5,686 枚「比特幣(BTC)」，也高於前一年的 4,828 枚。市場普遍認為，產量成長雖能推升短期收入，但在全網競爭加劇的背景下，成本曲線可能惡化得更快，挖礦公司的獲利韌性將更受考驗。

成本端的變化尤其明顯。Riot Platforms（RIOT）表示，2025 年每挖出 1 枚「比特幣(BTC)」的平均成本（不含折舊）為 49,645 美元，明顯高於 2024 年的 32,216 美元。公司將主因歸結為全球網路哈希率年增 47%，推升挖礦難度、降低單位算力的產出效率。

不過，部分壓力被電力相關收益抵銷：公司提到，因電力調度而取得的電力抵扣／補償（power credits）全年增加 68%，對沖了部分成本上行。除挖礦外，工程業務也帶來增量，工程營收由 2024 年的 3,850 萬美元增至 2025 年的 6,470 萬美元。

即便營收刷新歷史高點，Riot Platforms（RIOT）2025 年仍錄得 6.63 億美元年淨損。公司解釋，淨損擴大主要與會計調整及持有「比特幣(BTC)」帳面評價變動有關；以經調整 EBITDA 口徑計算，則為 1,300 萬美元，顯示本業現金流表現與會計損益之間出現落差。

資產配置方面，Riot Platforms（RIOT）指出，截至 2025 年底公司持有 18,005 枚「比特幣(BTC)」，其中 3,977 枚已作為擔保品。若以年末「比特幣(BTC)」價格 87,498 美元估算，持幣市值約 16 億美元。現金部位為 3.098 億美元，其中受限制現金為 7,630 萬美元，顯示公司在擴張與轉型過程中仍保有一定流動性緩衝。

在策略轉向上，公司透露今年 1 月已與超微半導體（AMD）簽訂資料中心合約，並為了在德州 Rockdale 買入 200 英畝土地而出售部分「比特幣(BTC)」。值得注意的是，行動派投資機構星板價值投資曾公開施壓，認為 Riot Platforms（RIOT）若加速導入「AI」與高效能運算（HPC）資料中心，企業估值上看 210 億美元，並呼籲管理層提高轉型速度。

這股由「挖礦」走向「算力基礎設施」的趨勢，也正在其他礦商擴散。包括 Hive、Hut 8、TeraWulf、Iren 等業者，均嘗試把礦場與電力基礎建設導入資料中心用途；也有類似 CoreWeave 的案例，被市場視為幾乎完成向「AI」基礎設施提供商的轉身，進一步加深投資人對礦商轉型路線的想像空間。

另一方面，2025 年加密資產行情偏弱，亦使多家上市礦商面臨財務壓力。Core Scientific 第四季營收 7,980 萬美元、年減 16%，挖礦營收 4,220 萬美元接近腰斬；TeraWulf 單季營收降至 3,580 萬美元，較前一季 5,060 萬美元下滑且低於預期；MARA Holdings 第四季淨損高達 17.1 億美元，營收 2.023 億美元亦下滑 6%。在全網哈希率上升與電力成本波動交織下，單靠「規模擴張」維持利潤的路徑愈來愈不穩固。

評論：Riot Platforms（RIOT）的財報呈現一個典型分水嶺——「比特幣(BTC)」價格上行能推升營收，但全網競爭帶來的難度上升會更快侵蝕單位經濟；在會計評價規則下，持幣規模越大，損益表波動也越劇烈。對礦商而言，將電力、土地與機電維運能力轉化為「資料中心」與「AI」算力供給，可能才是下一輪景氣循環中更具可預測性的護城河。文章最後回到關鍵命題：在挖礦成本走升的環境裡，Riot Platforms（RIOT）押注「AI」與資料中心，正試圖把自己從純「比特幣(BTC)」礦商，改造為更廣義的算力基礎設施業者。