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比特幣(BTC)在「反映反減半後修正」的盤整區間中，正逐步築出一個「宏觀底部」的說法正在浮現。隨著傳統金融機構透過「現貨 ETF」持續配置比特幣，有觀點認為，現階段 6萬〜7萬美元區間並非牛市末端的「分配高點」，而更像是新一輪「再累積底部」的範圍。
根據 CNBC 於本週（當地時間）的訪談，「反映」約 1,000 億美元（約 149 兆 500 億韓元）資產規模的資產管理公司「反映(VanEck)」執行長「揚·反·埃克(Jan van Eck)」表示，比特幣正形成一個「宏觀底部（macro bottom）」。他認為，這一輪反減半後的高波動，並非市場週期崩潰，而是延續 2022 年熊市與 2023 年長期盤整後，已被「重置」的四年週期結構。
反映方面的核心論點，是把 2022 年視為整個週期的「重啟點」，從而重新理解目前的價格區間。市場多數投資人將比特幣(BTC)遲遲無法有效突破約 7萬3,000 美元視為「上攻失敗」，但揚·反·埃克則強調，6萬美元一線多次獲得支撐，反而更接近新週期的「底部確認」。從過去兩年的結構來觀察，2022 年的急跌搭配 2023 年的長時間橫盤，已經相當接近典型「恐慌性拋售—穩定化」的走勢。
他同時指出，比特幣一方面仍保留與科技股聯動的「風險資產」屬性，另一方面則逐步朝「價值儲存(store of value)」資產靠攏，與「黃金」的角色愈來愈接近。關鍵在於，透過「現貨 ETF」這條傳統金融「管線」進場的機構與長線資金，正在讓市場結構發生變化：即便在高波動區間內，「長線持有者」也不再輕易撤出市場，形成底部買盤的結構性支撐。
從「鏈上數據」來看，這種變化同樣有所反映。根據「CryptoQuant」資料，長期持有者在 6萬美元上下的持幣規模大致維持穩定，顯示即便短線「觀光客資金」出場，機構、資產管理公司與家族辦公室等「長線主體」並不急於賣出。同時，投資人「恐慌情緒」指標也已回到歷史上僅出現過兩次左右的極端區間，而在過往案例中，這一類極端恐慌反而常被視為週期反轉的「反向指標」。
在這樣的框架下，「反映」認為，若比特幣短暫跌破 6萬美元，與其說是趨勢反轉，不如視為高波動環境下的「技術性偏離」，並不一定會改寫「宏觀底部」的配置邏輯。
比特幣市場長期以來被視為圍繞「四年反減半週期」運轉。供給減少、礦工拋壓降低，隨時間推進價格獲得重估，是過去的主流敘事。但在 2024 年，價格在 4 月反減半發生前就已刷新歷史新高，傳統模型因此出現明顯裂痕，「週期失靈」的討論也持續升溫。
被視為關鍵變數的，就是「比特幣現貨 ETF」。不少機構將這一現象稱為「持續性需求衝擊(continuous demand shock)」。在過往週期裡，礦工投降（因挖礦收益下滑被迫拋售）與交易所庫存變化，常是決定價格走勢的主因；如今 ETF 的每日淨流入與淨流出規模，已大幅超過礦工每日產出的新幣，整體供需結構因此被重新塑造——傳統「反減半供給衝擊」與「華爾街流動性」正在進行拉鋸。
「反映」研究團隊在近期報告中也指出，反減半後礦工收益下降，使得 2024 年底的「全網算力(hashrate)」出現約 4% 的回落，顯示礦工壓力確實存在。然而，比特幣價格並未如過去週期般出現快速暴跌。如果依照「純機械式四年週期」推演，礦工壓力理應將價格壓到 4 萬美元區間，但「現貨 ETF」的買盤似乎在此過程中形成了「底部托底效果」。
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這代表的並非週期完全消失，而更像是原本的四年節奏被「拉長、變形」。在傳統供給衝擊真正透過「交易所庫存下降」全面反映之前，資金流與供給節奏將持續交錯，市場波動度也可能在更長時間內維持高檔。
從礦工與 ETF 資金兩條主線來看，2025 年的比特幣「交易環境」也正被重新定義。一方面，反減半後礦工獲利能力下滑，一些中小型礦場不得不拋售手中持幣以支付電費與營運成本，典型的「礦工投降」通常會在數個月內壓抑價格，短線看似偏空。另一方面，現貨比特幣 ETF 的資金卻呈現不同走勢。
包括「黑石集團(BLK)」旗下的「iShares 比特幣信託(IBIT)」與「富達投信」的「FBTC」等主流產品，在價格回調期間仍多次錄得淨流入。這顯示，在散戶因恐慌拋售之際，「ETF 產品」反而透過大額買入進行「被動吸收」。近期亦有分析指出，「加密貨幣 ETF」整體再度錄得約 10 億美元（約 1 兆 4,905 億韓元）級別的資金淨流入，強化了「機構投資人」將當前區間視為「折價買入」而非「風險區域」的可能性。
市場最終走向，將取決於「ETF 吸收速度」與「礦工拋壓強度」兩者之間的平衡。如果 ETF 買盤能持續承接礦工與短線賣壓，當供給面衝擊最終在交易所庫存上充分展開時，比特幣價格或將迎來一輪新的「重估」。反之，若機構資金流入放緩，而礦工拋售時間拉長且規模放大，市場此前視為「底部帶」的 6萬美元區間，也可能遭遇真正的壓力測試。
「詞」評論
反映提出的「宏觀底部」論，實際上是在提醒投資人：本輪反減半後的調整，不宜只用傳統「牛熊切換」思維簡化解讀，而應結合「現貨 ETF」這一全新的資金入口，重新評估 2025 年整體市場結構。對長線參與者而言，6萬〜7萬美元區間究竟是「周期頂部」還是「再累積區」，很大程度將由「機構資金流」與「礦工行為」在未來數季的互動，給出最後答案。
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