凱雷前高盛大宗商品旗手 Currie：2020 年代後期恐迎來原物料超級循環，資本自科技與加密資產轉向實體資產

根據《（請自行補上來源）》於 24 日（當地時間）的報導，全球資本市場可能正從「股票主導的強勢行情」悄然轉向由「原油、金屬、農產品」等實物資產帶頭的「**原物料強勢行情**」。私募巨頭「凱雷集團(CGX)**」旗下能源轉型策略負責人 **Jeff Currie（傑夫·柯里）**指出，市場正在「從股市強勢行情，走向更大一波的**原物料大牛市**」，時間點將落在「2020 年代後期」。

柯里認為，關鍵在於「**供給端長期『投資不足』**」。多年來，無論是金屬礦山開發、石油與天然氣的勘探開支，還是農業生產與基礎設施投資，都明顯落後需求成長 pace，導致整體供應結構趨於吃緊，為原物料價格的「**結構性上行**」埋下條件。他強調，金屬、原油、農產品等多數實物資產，其實都長期暴露在「**資本投入不足**」的環境中。

在金屬市場上，這種「**投資缺口**」尤其明顯。柯里指出，自 2020 年之後，金屬價格的走勢更像是一條被「單向力量」推動的直線，而非過去那種上下波動的典型循環。他所謂的「直線」，指的是在結構性供給約束下，價格受到持續而穩定的上行壓力，而不是單純的短期景氣輪動。

這樣的供需邏輯，對「**加密貨幣投資人**」並不陌生。以「比特幣(BTC)**」為例，市場長期聚焦於其「**固定供給、減半機制**」所帶來的「**稀缺性敘事**」。在原物料市場，則是由「開採周期長、資本回收期漫長、政策與地緣政治風險高」等因素，構築出相似的「**供給難以短期放量**」的結構。不同之處在於，原物料還高度受「自然資源分布、國家政策、環保規範、戰爭與制裁」等現實因素牽動，使得「**供給衝擊**」往往更為劇烈，也可能讓強勢行情的「**持久度**」拉長。

另一條推升原物料牛市的重要軸線，是「**去全球化**」加速。「**供應鏈重組**」、「友岸外包」、「關鍵資源安全」等關鍵詞，正重新定義原物料的流向與定價。柯里直言，如今全球正在進入一個「**將整張『元素週期表』武器化**」的階段：中國在關鍵礦物與稀有金屬出口上收緊政策，美國與盟友則透過制裁限制伊朗、俄羅斯等國的原油與天然氣出口。

過去，全球供應鏈依賴的是「**最低成本產地 + 高效率物流**」，國家安全與產業政策多半退居第二線。如今，能源與礦物資源被拉到「**地緣戰略核心**」，導致「**取得哪裡的資源、用多少成本取得**」成為投資人必須重新評估的問題。隨著某些關鍵資源的「**可得性本身**」變成變數，價格越來越容易受到供給端衝擊影響，市場對「需求循環」的敏感度，反而被「供給風險」部分取代。

在需求面，柯里則從「**財政政策**」切入分析。他指出，當政府支出與補貼更傾向流向「低收入與中低收入族群」時，邊際新增所得中用於「能源、食物、日用品」等**原物料密集型支出**的比例，會遠高於高收入族群。換言之，在財政寬鬆、福利擴張、產業補貼等政策推動下，政府的每一單位支出，可能都在實質上強化「**實體商品需求**」，而不只是推高金融資產價格。

這種結構，某種程度上解釋了近期「**體感成本**」與「**官方通膨數據**」之間的落差。柯里提到，儘管近年許多國家的通膨率顯示「**逐步回落**」，但全球原物料需求其實仍處於相對高檔，供給端的不穩與瓶頸並未消失。結果就是：民眾在能源、糧食與生活必需品上感受的壓力，與「物價指數的走勢」產生明顯錯位。

在這種環境下，「**價格波動**」可能集中在少數對供給特別敏感的品項，例如能源與金屬，而非平均分散在整體物價籃子中。對市場來說，這意味著「**能源與金屬類資產**」有機會在整體通膨數據看似溫和的情況下，重新吸引資本目光。

綜合以上供需與政策因素，柯里將當前階段定義為「**原物料超級循環（Supercycle）的再現**」。他認為，目前市場只是在「**重新顯露這個超級循環的輪廓**」，隨著 2020 年代末期臨近，原物料多頭格局有機會「**體量更大、時間更長**」。

值得注意的是，柯里並未沿用傳統的「**舊經濟 vs 新經濟**」框架來解讀這一輪變化。他更偏好以「**資產輕量（asset light）**」與「**資產重量（asset heavy）**」來界定產業型態：

- **資產輕量**：如軟體、網路平台與部分服務業，所需資本投入相對有限，邊際成本低，能快速擴張。

- **資產重量**：如礦業、煉油、電網與重工業，前期需要巨額資本與長時間建設，投資周期長且難以快速調整。

在這套框架下，「**技術產業**」與「**能源與資源產業**」形成世界經濟的兩大支柱。資本會在這兩者之間，根據「**報酬率落差**」持續移動：當一端出現「**過度投資、利潤壓縮**」，資金便開始尋找另一端的「**投資缺口與潛在高回報**」，推動新一輪循環啟動。

評論：對加密貨幣市場來說，這種「**資本在資產輕量與資產重量之間輪動**」的視角，提供了詮釋「科技成長股、區塊鏈資產」與「傳統原物料、多頭行情」如何交替領漲的另一種思考。當全球流動性與風險偏好轉向實體資產與通膨保值標的時，部分資金可能從高估值科技與加密資產暫時撤出，轉而加碼原油、金屬與大宗商品相關標的；但同時，「**去全球化、能源轉型、供應鏈在地化**」這些結構性變化，也會為與「**實物資產上鏈、貿易金融代幣化**」相關的區塊鏈應用創造新的需求。

最後，柯里強調，儘管「**原物料強勢行情與超級循環重啟**」的邏輯逐漸成形，實際走勢仍將高度依賴「**地緣政治衝突、環保與能源政策、制裁與關稅變化**」等不可控因素。未來幾年，不同品項之間的強弱分化可能相當明顯，市場參與者需要更密切追蹤「**供給訊號、投資周期與政策方向**」，而非僅以「通膨預期」或「總體流動性」作為判斷依據。

評論：在當前資本市場的配置邏輯中，「**原物料多頭敘事**」與「**數位資產成長敘事**」並非非此即彼，而更像是在「技術」與「能源」兩大核心產業之間，隨著報酬率變化而反覆出現的「**重心轉移**」。對投資人而言，關鍵不只是押注哪一端，而是理解這種「**跨資產結構性輪動**」本身，就是 2020 年代後半場最值得關注的主線之一。