日圓貶破159關卡　美日聯合干預效果回吐近半

美元兌日圓匯率在美日「聯合干預」後一度貶回155日圓區間，卻在8月中旬再度升破159日圓大關，等於把干預帶來的日圓升值效果吐回了將近一半。市場分析認為，儘管美日聯手出手為匯市降溫，真正主導日圓走勢的仍是「美日利差」與「日圓套利交易」。

日本財務省（Ministry of Finance）於3日（當地時間）發布聲明，證實已於7月31日與美國財政部（U.S. Treasury）協調買入日圓。財務省表示，此舉是為因應日圓近來過度波動與失序走勢，並未透露具體干預金額，同時保留未來再度聯合干預的可能性。

干預後，美元兌日圓匯率從164日圓附近一路貶至155.20日圓。路透社（Reuters）報導指出，其後匯價一度在156.92日圓附近交易。不過路透社14日（當地時間）報導，日圓當週貶值約0.9%，回落到每美元159.43日圓，等於抹去了干預後升值幅度的近一半。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在接受CNBC訪問時表示，美國將持續支持日本穩定日圓匯率的努力。他指出，日圓「明顯遭低估」，可能引發其他經濟問題，甚至誘發競爭性貨幣貶值。這番說法顯示，日圓走弱不只是日本國內物價問題，也可能牽動美國貿易與金融市場。

這次事件的關鍵，其實不在干預本身，而在造成日圓走弱的結構性因素。路透社分析指出，長期偏低的日本利率、美日利差，以及套利交易，是日圓貶值的主要背景。只要借入低利率日圓、轉投高利率資產的交易持續存在，賣壓就很難真正消失。

所謂「日圓套利交易」，是指利用低利率的日圓籌措資金，轉而投資報酬率更高的資產。日圓走弱時，這類交易的匯差獲利空間會放大；但一旦日圓急速轉強，投資人為了償還借款，可能同步平倉，形成連鎖賣壓。也因此，外匯市場的干預動作，往往會外溢到股票、債券、加密貨幣等風險資產。

日本銀行（Bank of Japan）的動向同樣受到市場關注。路透社13日（當地時間）分析指出，聯合干預後，市場對日本銀行進一步升息的預期明顯升溫。本刊此前也曾報導，日圓防線的焦點已轉向日本銀行的升息訊號。

外匯干預一般是指當局為穩定本國貨幣價值，直接在市場買賣貨幣的操作。在日圓走弱階段，日本當局透過買進日圓、賣出美元，試圖放緩美元兌日圓的上漲速度。不過干預比較像是調節匯價變動速度的手段，難以直接改變利差、成長預期等結構性因素。「評論」換句話說，干預更像是替市場爭取時間，而非扭轉日圓走勢的根本力道。

日本政府的立場也不單純。日圓走弱會推升進口物價與家庭負擔，卻能讓出口企業在價格競爭上受惠。路透社報導，聯合干預後，日經225指數一度下跌2.2%。

美國同樣無法置身事外。若日圓長期偏弱，恐衝擊美國企業的價格競爭力、貿易收支與美元資金流動。貝森特的表態顯示，這次干預不只是日本的匯率防線，也牽動美國對外經濟政策的盤算。

加密貨幣市場則把這波匯率變化視為流動性變數。CoinDesk報導，這次美日聯合干預重新引發市場對日圓套利交易平倉風險的擔憂。一旦借入日圓的部位快速回補，包括比特幣（BTC）在內的風險資產，波動度可能隨之升高。

不過，日圓干預未必會直接左右比特幣走勢。外匯市場的干預，往往和美元流動性、美國公債市場、日本銀行政策預期同步作用。本刊此前也報導，美日聯手防守日圓後，比特幣一度維持區間震盪，日圓套利平倉風險仍是未解變數。

日本財務省同時表示，未來將視情況運用聯準會（Fed）的FIMA附買回機制（FIMA Repo Facility）。這項機制讓海外貨幣當局能以持有的美國公債作抵押，取得美元流動性，換句話說，日本不必立即拋售所持美債，也能籌措干預所需資金，市場也持續關注這項安排的後續動向。

截至24日（當地時間）的外匯市場報導顯示，日圓仍徘徊在159日圓附近，顯示聯合干預過後，日圓走弱的壓力並未完全消散。後續匯率走向，仍要看日本銀行的升息訊號、美國利率路徑，以及日圓套利交易平倉速度而定。