兩度升息已入價 韓債市場聚焦10月會議

韓國債券市場已將8月調升基準利率的可能性大幅反映在報價中，10月的韓國銀行(Bank of Korea)金融貨幣委員會會議因此成為市場關注的下一個判斷點。多數看法認為，若7月與8月連續兩次升息，10月將傾向按兵不動；但也有意見以核心物價走勢為依據，主張仍須留意連續三次升息的可能性。

韓國銀行7月16日召開金融貨幣委員會，將基準利率由年2.50%上調0.25個百分點至2.75%。根據韓國銀行官網公布的2026年通貨政策方向決定會議行事曆，下一次會議訂於8月27日，其後分別為10月22日與11月26日。

韓國聯合Infomax(Yonhap Infomax)25日引用其交換殖利率曲線分析工具報導，以91天期可轉讓存單(CD)利率為基準推算的3個月期遠期利率，預估11月26日將達3.33%。由於CD利率通常不會大幅偏離基準利率，市場人士解讀，這意味著8月、10月、11月三次會議中，有兩次升息的機率已反映在市場價格中。

91天期CD利率是短期資金市場的代表利率，也是換利交易與貸款、債券訂價的基準。遠期利率則是把市場對未來特定時點利率的預期換算成現在的價格，雖不等同於央行實際決策，但仍是解讀市場參與者對政策利率預期的重要指標。

主張10月前連續三次升息的一方，緊盯的是核心物價。花旗(Citi)經濟學家金鎮旭(Kim Jin-wook)表示，核心通膨8月年增率可能來到3.6%左右，強勁的物價走勢有可能促成連續三次升息的決定。

這也是市場將10月會議視為仍具實際升息可能、而非單純過渡點的依據。也有觀測指出，若韓國銀行強調10月會議的政策選項仍然開放，債券市場可能再度將10月升息的可能性反映到價格中。

一名資產管理公司的債券操盤手表示：「如果點陣圖落在3.75%附近，加上韓國銀行在溝通中保留最終基準利率上限的空間，那麼市場恐怕很難確信10月一定會按兵不動」。這意味著金融貨幣委員會後公布的最終利率認知與總裁發言的力度，可能再次牽動10月的價格反映。

也有意見認為，8月按兵不動、10月才升息。韓華投資證券(Hanwha Investment & Securities)研究員金聖洙(Kim Seong-su)表示：「若8月凍結利率，10月將全數一致同意調升基準利率」，並補充：「目前情勢還不到需要一次性追加升息的程度，韓國銀行在溝通過程中應該也會考慮到這一點」。

另一方則傾向認為，若8月升息，10月較可能喘一口氣。韓國聯合Infomax的FRA基準利率預測模型估算，11月14日時點的拆款利率(call rate)為3.12%。

FRA是一種預先約定未來短期利率的利率契約。這項數值被解讀為，8月與10月兩次會議中，升息次數略高於一次的水準已反映在其中。

信永證券(Shinyoung Securities)研究員趙鏞九(Cho Yong-gu)表示：「在快速完成兩次升息後，至少應有一次會議選擇凍結利率，藉此檢視升息效果，以及成長、物價等經濟狀況與金融穩定條件」。他認為，物價上漲率實質上已在6月、數據上則將在8月確認高點，之後將緩步降至2%的後段水準。

債市內部也在討論短天期部位的壓力。A證券公司一名債券交易員表示：「不少自營交易員認為，短天期部位過度偏向放空是危險的」。

B證券公司一名債券交易員說明：「到10月升息至3.25%的可能性，尚未反映在債券現貨價格中」，並表示：「升息是為了阻止通膨擴散，韓國銀行應該不會考慮升息幅度陡到足以拖累景氣的循環」。另一名外資機構人士也轉述，市場普遍認為，若8月升息，10月出現喘息式的走勢恐怕難以避免。

這場爭論與先前國債三年期與短天期走勢中已確認的8月連續升息預期入價觀察相互呼應。韓國銀行金融貨幣委員會預計於8月27日召開通貨政策方向會議。